A股三大指数今日集体收涨，沪指涨1.40%，收报3177.06点；深证成指涨1.41%，收报10611.74点；创业板指涨0.85%，收报2118.03点。市场成交额达到8849亿元，北向资金净买入68.84亿元。

在一系列利好消息的驱动下，今天A股全线大涨，涨势之强劲在近期绝对是排的上号的，指数几乎呈单边上涨之势，金九银十的开门红让股民们喜笑颜开。大家都比较关心接下来A股会怎么走？香雪认为市场依旧处于底部区域的震荡过程中，短期涨跌都是很正常的事，大家千万不要怕踏空行情就去盲目追高，A股当下是三五年一遇的布局机会，大家一定要选择自己熟悉的公司，不懂不做，分批减仓，手里优秀的公司一定要拿得住，千万不要少有涨幅就套现离场，既然我们来股市投资，就不要看那点蝇头小利。

盘后知名媒体人胡锡进发表炒股感言，表示今天涨了4786元，是老胡炒股以来单日盈利最多的一天。原文如下：

今天是红色的周一，而且尾盘强劲，这似乎是信心的抬头。老胡个人盘今天涨了4786元，总浮盈4439元，这好像是我炒股以来单日盈利最多的一天。

我今天继续减持了200股上周错买了10倍的那只股票，总减持已经达到30%，但仍是我的最大股票，我考虑不再对它继续减持了。该股票今天收盘时在我的盘中已经盈利1.95%，我那天误操作恰好买在了它的价格底部附近，算是歪打正着。它接下来的走势被看好，我减持它是为了均衡投资，避免更加长期的风险。我今天增持了一只绿股，它在最高峰时曾给我带来12%的盈利，目前它在我盘中仅盈利2.5%，最困难的时候它在我盘中也没有绿过，我对它的长期涨势非常信任。

关键是大盘，直接对标信心。在我看来，信心的下行有一定惯性，但是它的真实支撑不断增加，已经来到新的临界点。

千万别说政府促进民营经济和活跃股市的决心没有用，事实上在中国的体制下，政府的决心非常管用，有时甚至是决定性因素。因为政府可以调动的资源太多了，如果政府的意志与市场上某个它不支持的动向较起劲来，最后获胜的一定是政府，这个规律在中国几乎就是定律。

华为Mate 60 Pro是一个里程碑，它出来得太低调了，世界还没有来得及回过神来。由于Mate 60 Pro是一个完整供应链胜利的象征，预示了中美制裁与反制裁斗争形势的整体变化，接下来一大批对中方的利好有望逐渐展现。

房地产的沉闷被打破，政府有更多工具影响它的方向。我个人相信，如果目前政策的药力还不够，京沪等一线城市的限购政策就不排除松动，甚至取消。因为限购就是为了控制楼市过热，而一旦楼市“凉透了”，多大程度的反向调控都有可能。

中国经济发展仍有大量潜力，老百姓当然想过更好的日子，而满足人民这一愿望的过程，就意味着经济增长。有潜力，有愿望，又有决心，中国经济长期低迷是不可能的，大家不愿意，政府同样不愿意，那么经济好起来就将是中国下一步唯一的可能性。

回过来说股市，我觉得在今天这个点位上，大家都不用害怕。虽然我经验尚少，但还是想劝大家短线操作不要过度频繁。老胡本人为减持那只错买10倍的股票，一共操作了3次，都没有卖到当天的最高点，而我增持股票也很少能够抓住当天的最低价，我要想赢，只能去赢大判断和大走势。最终决定股票输赢的似乎并不是技术。

欢迎点赞加关注@红梅傲香雪，因上努力，果上随缘；不求妙手，但求积胜；中庸无为，静水深流；理性平静，不疾而速；立足先赢，再求大赢。开启财富密码，寻找人生意义！

核心结论：①近期市场调整背后的核心因素是经济复苏不稳固、有反复，是底部第一波上涨后的休整。②历史上第一波上涨后，通常回吐前期涨幅的0.5-0.7，对比而言，这次万得全A和沪深300调整已较显著。③经济修复仍需政策支持，届时市场望重拾升势。关注数字经济中基本面望好转的领域，如数字基建、信创、半导体等。

市场调整的性质和进程

近期市场逐渐调整，近一周调整更为明显。我们在《好事多磨——23年二季度股市展望》中就指出市场中期向好趋势未变，但二季度可能处于蓄势阶段，二季度以来市场表现也印证了我们的判断。那么此次调整背后是何因素？调整进程走到哪一步了？本文对此做一个分析。

1.近期市场调整的性质

上证指数5月9日达到年内高点后开始回调，近期A股市场调整明显。如果从其他指数来看，2月以来万得全A、沪深300、创业板指就已开始调整。自年内高点至今万得全A指数最大跌幅8.3％，上证综指最大跌幅7.3％，沪深300最大跌幅10.6％，创业板指最大跌幅16.8％。

近期市场调整背后是经济修复不稳固、股市资金面仍不宽裕。从基本面看，尽管一季度国内经济修复斜率较高，但经济的内生修复动能还偏弱，二季度以来经济修复斜率有所放缓。4月以来多项经济指标低于预期，市场对经济的预期再度转弱。具体来看，4月制造业PMI环比下降2.7个百分点至49.2％，低于市场预期（Wind一致预期，下同）的51.4％，时隔3个月再度跌破枯荣线。通胀数据也引发了市场对“通缩”的担忧，4月CPI下滑0.6个百分点至0.1％，低于市场预期的0.4％；PPI持续运行在负值区间，4月进一步下滑至-3.6％，低于预期的-3.3％。此后出炉的4月经济数据再次低于预期：4月社零总额当月同比为18.4％，低于预期的20.2％，考虑到去年的低基数，两年年化同比反而是下滑的；4月商品房销售面积当月同比下滑至-11.8％，结束连续3个月的环比提升的趋势。从5月的高频数据来看，地产和基建等数据均有所走弱，经济复苏仍不稳固：地产方面，截至23/05/21,30大中城市商品房当周成交面积继续回落，相较于2019年同比跌幅进一步扩大至32％。基建方面，石油沥青开工率、水泥出货率等基建高频指标均明显低于其他年份，反映当前开工、施工仍然偏弱。从资金面看，近期外资已在流出，公募发行未见起色，股市资金面仍不宽裕。去年10月以来的上涨行情中外资率先显著流入，22/10/31-23/1/31期间北上资金累计净流入超2300亿元。但2月以来北上资金流入明显放缓，4月、5月（截至23/05/26，下同）还分别净流出46、105亿元。公募基金发行也相对缓慢，5月偏股型公募基金发行规模仅278亿元，发行节奏仍在低位徘徊，内资流入还需一定时间。

市场中期趋势向上，二季度是牛市初期的震荡蓄势阶段。从中长期看，我们在《旭日初升——2023年中国资本市场展望-20221203》中分析过，从牛熊周期、估值、基本面、资金面等维度来看，22年10月底以来A股已经进入新一轮牛市周期。历史经验显示，当五个基本面领先指标中至少三个企稳时，即可确认市场底部反转的信号出现。去年10月底时，我国大部分经济数据已经有所恢复，五大基本面领先指标中（货币政策、财政政策、制造业景气度、汽车销量累计同比、地产销售面积累计同比）均已回升。但牛市往往难以一蹴而就，我们在《好事多磨——23年二季度股市展望-20230401》中就提出二季度市场可能处蓄势阶段，近期市场的走势也印证了我们的判断。当前市场正处在牛市初期，就好比冬天已过、春天到来，气温整体已在回升，但短期温度仍可能上下波动。因此，市场短期可能出现宽幅震荡的情况，其背后源于牛市初期基本面还不够扎实，更易受到其他因素的扰动。正如前文所述，4月多项经济数据不及预期，说明国内基本面的复苏尚不扎实，叠加股市资金面仍不宽裕，这就使得近期股市震荡调整。

2.当前市场调整幅度已较显著

我们在上文提出，近期市场显著调整的背后的核心因素是经济修复斜率放缓、且股市资金面仍不宽裕。那么这次调整进程如何？

借鉴历史，第一波上涨后回吐前期涨幅的0.5-0.7。历次熊市见底后第一波上涨行情走完，市场往往会获利回吐，背后的原因是基本面还不够扎实。历次回吐过程中上证指数平均下跌46天（剔除2019年），上证指数、沪深300、万得全A、创业板指平均回撤13％左右、回吐前期上涨行情0.5-0.7左右的涨幅，详见下表。

这次上证指数调整幅度不及历史，但沪深300、创业板指的调整已经显著。从A股主要指数来看，除了上证指数于5月上旬开始调整，沪深300、创业板指、万得全A指数均于1月末、2月初陆续步入调整。我们对比历次第一波上涨后主要指数的回撤幅度，看此次调整进程如何。

①上证指数：上证指数自23/05/09的高点至今，回撤了7.3％，回吐了第一波上涨幅度的0.47，调整时间为16天。

②万得全A：万得全A自23/02/16开始步入调整，至今为止调整了98天、回撤幅度为8.3％，回吐前期涨幅的0.58。

③沪深300：沪深300自23/01/30开始步入调整，至今为止调整了116天、回撤幅度为10.6％，回吐前期涨幅的0.59。

④创业板指：创业板指与沪深300同时自23/01/30开始步入调整，至今为止调整了116天、回撤幅度为16.8％，回吐前期涨幅的1.03。

综合以上，尽管目前来看上证指数调整时空尚不及历史，但从调整时间和回吐幅度来看，沪深300、万得全A指数的调整幅度已经显著，创业板指回吐幅度已经明显超过历次第一波上涨后的回撤。

多数行业调整幅度也已显著。从行业指数层面看，本轮调整有先有后，多数行业自2月以来陆续步入调整，前期热度较高的数字经济、中特估相关行业较晚调整，如数字经济指数于4月中旬开始调整，至今为止最大回撤/回吐前期涨幅为18％/0.49；中特估指数为12.3％/0.38。从具体行业来看，数字经济板块的传媒、通信于4月末5月初步入调整，传媒至今为止最大回撤/回吐前期涨幅分别为19.4％/0.41，通信为14.6％/0.44；中特估板块的银行、建筑装饰于5月初开始调整，银行至今为止最大回撤/回吐前期涨幅分别为12.9％/0.58，建筑装饰为15.0％/0.57。

整体上看，近期调整以来申万行业平均最大回撤为15.6％，平均回吐前期涨幅的0.77，已经回吐前期涨幅超过0.5的行业占比为84％。1/4的行业调整后的低点已经低于去年10月的低点，即已经完全回吐前期涨幅，具体为电力设备、煤炭、基础化工、汽车、商贸零售、农林牧渔、有色和地产8个行业，如电力设备至今的最大回撤/回吐前期涨幅分别为21.0％/1.85，商贸零售为24.1％/1.22。可见近期调整以来，多数行业的调整幅度已经比较显著。

3.未来市场重拾升势的契机关注政策

当前经济修复仍偏弱，关注国家领导人调研后是否有增量政策。正如我们前文所述，4月以来多项经济指标低于市场预期，5月高频数据也显示经济修复还偏弱。4月以来国家领导人陆续到各地调研，4月、5月习总书记分别到广东、河北考察，强调要全面深化改革扩大高水平对外开放，强化协同创新和产业协作。国务院总理李强于4月、5月分别到广西、云南和山东调研，强调要着力增强广西、云南等沿边地区内生发展动力，着力扩内需稳外需。今年两会提出我国GDP增速目标为5％左右，从历史上看，1990年至今的33年间，除1990、1998、2022年外，其余年份实际GDP增长均能实现或超越政府所定预期目标。今年一季度实际GDP同比增速为4.5％，且4月28日的中央政治局会议表明当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强。二季度以来经济修复斜率放缓，我们认为实现稳增长目标或还需要更大力度的政策支持，需密切关注国家领导人调研后是否有增量的支持政策出台。若政策在扩大内需、稳定外贸等各方面给予更大力度支持，将加快经济修复步伐，基本面复苏有望驱动市场更加稳健地上涨。微观层面看，宏观经济的修复也将推动A股企业盈利上行，23Q1全部A股归母净利润同比增速为1.4％，环比22Q4提升0.6个百分点，我们认为A股盈利的低点逐渐显现，上行周期或已开启，预计Q2-Q4盈利稳步复苏，23年全部A股归母净利润同比增速有望达10-15％。在盈利逐季度改善的背景下，A股有望趋势上涨。

行业层面，数字经济仍是主线，关注业绩有望得到验证的细分领域。我们在《借鉴13-15年，这次TMT行情到啥阶段了？——对比历史看数字经济系列1-20230523》中提出，22年10月以来数字经济行情受政策利好和产业变革双重催化，相关行业估值明显抬升，这类似于13-15年TMT行情的第一阶段。4月TMT板块已出现阶段性热度过高的情况，4月下旬以来行情热度有所降温，至今为止传媒最大回撤/回吐前期涨幅为19.4％/0.41、计算机为19.6％/0.47、通信为14.6％/0.44、电子为18.6％/0.73，相关行业调整幅度已经比较明显。

从中长期看，当前还处在数字经济发展的大周期中，因此政策支持叠加产业技术变革催化下的数字经济或仍是牛市主线。借鉴13-15年TMT行情演绎节奏，在经历了估值抬升阶段后，未来数字经济板块或将进入业绩驱动阶段，而中报前后正是基本面数据验证的窗口期，我们认为或可从政策和技术两个角度寻找订单好转、业绩显现的领域。

关注政策发力的数字基建、数据要素等领域。今年以来，多地在对数字经济发展提出明确考核要求。例如浙江省提出到2027年数字经济核心产业增加值要超过1.6万亿元，按此目标推算23-27年间浙江省数字经济核心产业增加值的年复合增速将达12.2％。我们认为随着各地政府陆续加大对数字经济领域的投入，数字经济中数字基建、数据要素和信创等领域订单和业绩或有望受提振。根据中国通服基建产业研究院，预计“十四五”期间我国数据中心产业规模复合增速将达到25％。根据华经情报网，预计2025年信创产业市场规模将达到23354.6亿元，22-25年CAGR为35.7％。

技术变革下，企业加大资本开支，人工智能、半导体等领域将受益。当前科技巨头正加速布局以ChatGPT为代表的AI模型，新一轮科技变革或将加速到来。其中，算力是AI大模型发展的重要基础，AI大模型的发展将对算力相关的硬件领域产生较大拉动，根据亿欧智库，预计23-25年我国AI芯片市场规模复合增速达31％。此外，全球半导体产业每3-4年经历一轮周期，据此推算，2019年开始的这轮半导体产业周期或已进入下行的尾声阶段。当前半导体制造商台积电单月营收增速的降幅从3月的-15％收窄至4月的-14％。往后看，在AI大模型等产业变革的催化下，今年二、三季度半导体产业周期或有望见底回升，届时半导体板块盈利或将改善。

此外，关注消费的结构性机会，如医药和基本消费。我们在《中国消费的韧性：没有日本式资产负债表衰退-20230506》中提出，资产端看，我国房产价格相对趋稳，居民财富大幅缩水风险较小；从收入端看，国内经济复苏将推动收入和消费意愿提升。因此我国消费仍具有韧性，预计今年社零总额增速有望达8-9％，22-23年两年平均增速为4-5％。从股市表现看，今年以来消费行业涨幅在所有行业中涨幅明显偏低，随着基本面改善，消费部分领域有望迎来向上的机遇。23年医药和基本消费部分子行业的盈利有望实现较快增长，结合海通行业分析师和Wind一致预测，预计23年医药板块中中药归母净利增速为20％、医疗服务为50％、创新药为30％，基本消费板块中食品加工为30％。

风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

本文源自券商研报精选

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