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股票投资要学会“投资进，投机出”
股票投资要做两件事：选股和选时。选股要解决的问题是选择并持有什么股票；选时要解决的问题是何时买入或卖出股票。当然选股和选时有时是交叉进行的。今天要谈的是股票投资选股问题（包含选时）。简单地说，股票投资选股要学会“投资进，投机出”。即抱着投资的心态买入并持有某种股票（价值投资），以投机的心态抛售什么股票（及时获利了结）。
在理论上要想搞清股票投资和投机的区别比较难，也没有多大意义，但在实际操作中，分清自己是在“投资”还是“投机”却非常重要。
股票投资与投机是既有区别也存在联系的两个不同的概念。股票投资与投机的目的都是为了赚钱获利，但二者的界限相当模糊。字典上说，“投资”是指“在某一事物上花钱花力气，以得到利润和回报，在现在的用法中，尤其指购买房地产、股票等以获取利息、红利和利润。”“投机”则是指“购买股票、商品、土地等，以从未预期的价格涨跌中获利”。一般来说，股票投资一般持有时间长，目的主要是为了获取稳定的股息收入，为此十分注重企业的业绩和成长性，回避甚至厌恶风险。股票投机则是短期持有，目的主要是赚取股价波动带来的差价收入，为此注重的是股价的波动性，愿意承担的较大风险。
就个人买卖股票来说，不管收益的来源为何，都是投资。如果获利的来源是股息或分红就不属投机，如果不是从股息或是分红，而是从股票价格的涨跌来套取差价，那么，这种投资就纯属投机行为。投资与投机还可以相互转化。投资可转为投机，投机必须买入股票，买入股票就是投资（股指交易除外）。没有投机，就不存在股票市场上的投资。所以英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯说：“投机幻觉迟早会破灭的，但是不利用这个幻觉似乎又是愚蠢的。”在中文中，投机是“投资于机”的意思；在英文中，投机（Speculate）还有思考、推测之意；投机者（Speculator）也有思索者、推理者之意，并不完全是贬义词。
搞清投资与投机的含义及其关系，有助于帮助我们在选择股票时做出正确的决策。股票投资理想的做法应该是“投资进，投机出”。意思是说，要抱着投资的心态入市选股，这样就会关注公司股票的业绩和成长性，关注公司的竞争力、盈利能力、经营管理能力、发展潜力、财务状况、经营业绩、潜在风险等，关注股价是否低估（处于价值洼地），挖掘到真正有投资价值的股票。一个价值型股票的典型特征是：低市盈率、高股息、低负债率。而当所持有的股票涨幅较大时，则应及时果断地卖出，以回避风险，这时就转化为投机了。卖出后等股价回调时再买入，笔者称之为“长线短做”。反之，如果抱着投机的心态入市，会导致盲目地追涨杀跌，将带来巨大的风险。
那么，具体什么股票具有投资价值呢？笔者的经验是，要善于挖掘那些盘子小，业绩好，每股收益、每股净资产、每股公积金都高，股价偏低，赛道好的股票，尤其是跌破发行价很多的次新股以及低于每股净资产的老股。投资买入这样的股票后再耐心持有，静待拉高获利后转化为投机卖出。
可惜的是，现实中大多数股票投资者都不是“投资进，投机出”，而是恰恰相反，即“投机进，投资出”。也就是抱着投机的心态追高入市，结果往往是损失惨重而出不来，投机也就被迫转化为投资了，即“炒股炒成了股东”。这也就是为什么绝大多数人赚不到钱的主要原因。
我国股票投资者有2亿多，但可以说，绝大多数股民买卖股票市场的主要是为了投机赚快钱。这种投机的特性可以从我国股市高换手率表现出来。至于为什么中国股票市场普遍存在着投机行为，这与上市公司质量、国家对资本市场管理方式、投资者赌博心理等密切相关。
（张鑫系同济大学经济与管理学院副教授，同济大学可持续发展与新型城镇化智库研究员，同济大学财经研究所研究员）
“1天看800次”“追涨杀跌”…NO！投资宝典曝光，三招“炒”遍天下
投资小红书-第151期
过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时间的
知人者智，自知者明。
在投资中，投资心理学与金融、会计和产业等知识同等重要，甚至更为重要。这就是格雷厄姆所说的，“实际上，投资者最大的问题甚至最可怕的敌人，很可能就是他们自己。”
当一个人频繁查看行情时，短视性损失厌恶就会随之而来，原本制定的投资计划就会随之动摇，即使贵州茅台或者腾讯这样的牛股也难以拿住；当一个人无法堵住耳朵忽略市场噪音时，就会后知后觉拥抱当下最热门的股票，从而遭受山顶站岗的困境。
堵住耳朵、关闭行情，孤独思考正是投资大师们的共同特征。巴菲特住在远离华尔街的奥马哈，他的办公室里没有电脑；已故投资大师约翰·邓普顿住在小城市拿骚，他热衷于孤独的思考，这很大程度上是因为投资大师深知“有人的地方就有行为和心理”。
投资大师都是能克服短视性损失厌恶的人，才能在熊市中“跳着踢踏舞上班”；他们也是能克服近因效应的人，他们的长期投资结果受益于他们的远见。
一、克服投资中的短视
在投资心理学中，最重要的概念是损失厌恶。它是指损失造成的伤害是收益带来快乐的两倍。这种现象被称为损失厌恶，它已经成为行为经济学家最强大的研究工具。
行为金融学研究认为，人们的幸福感或者经济学家所说的“效用”，会随着财富的增加而提高，但提高的速度是递减的，同样从某一财富水平开始，随着财富效用的减少，损失在不断增加，令人越来越心痛。翻译成大白话就是，随着财富的增加，你越来越不看重收益，但随着财富的减少，你会越来越看重损失。
投资者查看投资回报率的次数越多，就越不愿意承担风险。要想投资的“效用”为正，查看行情的频率至多为一年一次。诺贝尔经济学奖获得者理查德·泰勒测试了回报、标准差以及股票在1个小时、1天、1年、10年和100年时间中获得正回报的可能性，他们得到了一个与损失趋避因子有关的效用函数（效用=股价上升的可能性-2×股价下跌的可能性）。股票历史回报结果显示，持有股票一年以上，其效用函数才为正值。
比如，在巴菲特持有可口可乐的前十年中，可口可乐的股票不是一直上涨的，在那10年中，有6年的时间，可口可乐的股票优于大市，而剩下的4年则低于大市。如果按照财富的效用函数，投资者在这10年里得到的效用是负值（6个情绪正值-2×4个情绪负值）。但实际上，巴菲特在最初的10年里在可口可乐上赚了10倍收益。
伟大的投资者都是能够克服短视性损失趋避的人。段永平从每股180元开始买入茅台，一路追加买入直到贵州茅台跌至120元；张尧在2018年买入陕西煤业时，正碰上中美贸易摩擦加剧，陕煤也曾向下剧烈波动；巴菲特在1973年买入华盛顿邮报时，尽管华盛顿邮报的股价已经极度便宜了，但大智慧的股市依然让华盛顿邮报再跌20%以上，伯克希尔在此期间的净值遭遇腰斩，但巴菲特最终在华盛顿邮报上的投资收益超过50倍。
二、克服投资中的近因效应
在投资中，人们往往有用最近的收益去推测未来收益的倾向，这导致了经济泡沫的产生；人们也有用最近的亏损去推测未来亏损倾向，这导致了恐慌的产生。
近因效应是指最新出现的刺激物促使印象形成的心理效果。心理学家的实验证明，在两个或两个以上意义不同的刺激物依次出现的场合，印象形成的决定因素是后来新出现的刺激物。心理学家的实验还进一步证明，认知结果简单的人，容易出现近因效应。
在股市中，近因效应也是造成恐惧和贪婪的轮回。在股市上升时期，投资者跑步进场，新近投入的股市资金越来越多，上升的股市和不断增加的收益使得投资者相信未来的收益会更好，反过来促使更多的人和资金入场，造就了泡沫的堆积；在股市下跌时期，股票账户内的近期亏损使得投资者相信未来亏损会越来越多，投资者和资金加剧离场，市场所形成恐慌氛围又加剧了下跌，使得投资者相信股市已经是一个无底洞。
但正如格雷厄姆所说，“令人意外的是，就在公众普遍认为所有股票投资具有高度投机性和巨大风险时，股票价格其实相当有吸引力，而且，很快就会出现有史以来的最大涨幅。相反，按照过去的经历来说，股票价格已被推升到危险的高度时，买进股票反而被称为投资，所有购入股票的‘大众’反而被称之为‘投资者’了。”
三、不要对噪声过度反应
投资中还存在对噪声过度反应而不自知的心理反应。我们本来有一套完整的投资计划，但会因为突然听到了某个消息或者看到了某篇文章，而放弃了整个投资计划，跟风别人。在投资中，有太多的未经思考似是而非的消息，谓之“噪声”。期权定价模型的作者之一布莱克曾说过，市场中听到的绝大部分信息是噪声，产生的唯一结果是混乱，投资者对噪声的交易，让噪声更上一层楼。
就像凯恩斯所说的，大部分投资者会对“短暂且无关紧要”的信息做出过度反应。在信息充斥的当下，如果投资者不能保持淡定，不明白人类在处理钱财时的天生弱点，那就可能掉入“市场先生”的陷阱中，缺乏远见，跟涨杀跌，投资很难有一个良好的结果。
正如格雷厄姆所说，那些情绪适合于投资活动的“普通人”，比那些缺乏恰当情绪的人，更能够赚取钱财，也更能够留住钱财。尽管后者拥有更多金融、会计和股票市场知识。
责编：张骞爻
校对：廖胜超
