第 1、股指期货对冲套利

股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同(但相近)类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲。

总的说来，易网行对冲基金的对冲策略交易模式主要有4大类：股指期货对冲、商品期货对冲、统计对冲和期权对冲。

第 2、商品期货对冲套利

与股指期货对冲类似，商品期货同样存在对冲策略，在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓。在交易形式上它与套期保值有些相似，但套期保值是在现货市场买入(或卖出)实货、同时在期货市场上卖出(或买入)期货合约;而套利却只是在期货市场上买卖合约，并不涉及现货交易。 商品期货套利主要有期现对冲、跨期对冲利、跨市场套利和跨品种套利4种。

第 3、统计对冲套利

有别于无风险对冲，统计对冲是利用证券价格的历史统计规律进行套利的，是一种风险套利，其风险在于这种历史统计规律在未来一段时间内是否继续存在。 统计对冲的主要思路是先找出相关性最好的若干对投资品种(股票或者期货等)，再找出每一对投资品种的长期均衡关系(协整关系)，当某一对品种的价差(协整方程的残差)偏离到一定程度时开始建仓——买进被相对低估的品种、卖空被相对高估的品种，等到价差回归均衡时获利了结即可。统计对冲的主要内容包括股票配对交易、股指对冲、融券对冲和外汇对冲交易。

第 4、期权对冲套利

期权(Option)又称选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称为买方，而出售期权的一方则称为卖方;买方即权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。 期权的优点在于收益无限的同时风险损失有限，因此在很多时候，利用期权来取代期货进行做空、对冲利交易，会比单纯利用期货套利具有更小的风险和更高的收益率。

第七季第1期，原刊于新华财经。

2月11日，广发基金量化投资部总经理陈甄璞做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，详解量化基金的投资之道。

嘉宾简介：陈甄璞，上海财经大学硕士；1999年6月至2001年3月和2004年3月至2007年1月任职于上海复旦金仕达计算机有限公司高级程序员、部门经理；2001年3月至2004年3月任职于东方证券高级开发经理；2007年1月至2008年5月任职于IBM中国有限公司高级咨询顾问；2008年5月加入海富通基金，历任量化分析师、投资经理、基金经理、量化投资部副总监、量化投资部总监；2018年加入广发基金，现任广发基金量化投资部总经理。 他管理的产品为2019年度量化对冲基金产品第一名。

问：欢迎广发基金量化投资部总经理陈甄璞老师做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，其实很多读者都对量化对冲基金比较陌生，请问量化对冲基金是一类什么样的产品，为什么从去年以来受到的关注度在提升？

陈甄璞：量化对冲基金是绝对收益类基金的一种策略方式，通过采用股指期货对冲市场风险，获取量化优选股票的超额收益。目前公募基金市场中，以获取绝对收益为目标的产品相对比较少，量化对冲基金可以获取超越债券基金的平均收益，更是远超货币基金平均收益。

去年以来，货币基金收益率下行，银行理财产品面临净值化转型。随着低风险理财产品的收益率逐渐走低，市场风险较低、收益较为稳定的绝对收益导向的产品配置需求不断提升。而量化对冲产品，很好地切中了这一类客户的配置需求，自去年以来受到的关注度不断提升。从存量产品的业绩来看，根据海通证券的统计，2019年，20只对冲策略混合型基金平均收益率7.77%，其中表现最好的产品收益超过15%。

量化对冲基金的核心思维是追求超额收益和市场风险对冲，其包含“量化”和“对冲”两个含义。“量化”指借助统计方法、数学模型等手段选股，其本质是选取优质股票的数量化实践。“对冲”是指通过股指期货来降低组合市场风险以应对金融市场变化，获取相对稳定的超额收益。量化对冲基金是量化基金的一种特殊策略方式，通过“量化”的方式实现“对冲”策略。

问：与传统的股债类基金相比，量化对冲基金有哪些自己的特色？

陈甄璞：相对于主动的权益类基金，它通过股指期货对冲的方式剥离了市场系统风险，其获得的收益与市场的相关度比较低，拥有较为稳定的收益、风险特征，降低投资者择时的风险，有助于规避因择时判断错误导致的收益大幅下行的风险。不过，这类产品也会存在一定的风险：一是策略多头仓位获取的收益无法战胜市场空头，净值可能会出现回撤；二是受股指期货基差水平和市场容量的影响，也有可能受到负面影响。

总体来看，基于基本面选股因子的量化对冲类产品，在A股市场能取得比较稳健的收益，而且和市场本身的牛熊并不相关。例如，我们从2015年2月开始运行的某个产品，截至2019年末的收益率累计为30.83%，最大回撤为-3.22%；同期上证综指的跌幅为-2.75%，最大回撤为-52.30%。

从不把鸡蛋放在一个篮子的角度看，量化对冲类产品获取的收益率与传统的权益基金、债券类基金相关度较低，能够有效地分散投资风险。

问：2月以来，股票市场的波动有所加大，量化对冲基金掀起一波新的申购潮，这是为什么？

陈甄璞： 2月以来，肺炎疫情已经逐步得到控制，我们相信一定能战胜疫病，A股受影响波动有所加大，市场对2020年的预期偏向震荡，市场结构非常适合于低波动的量化对冲类产品，恰好有一些量化对冲基金陆续迎来开放期，且历史业绩表现不错，因而受到投资者的追捧。

量化对冲基金的发展始于2013年12月，当时基金行业成立第一只产品。2016年至2018年，受到股指期货对冲工具的限制，产品的发展受到比较多的限制。不过，2019年，股指期货迎来4次松绑，这类产品再次吸引了投资者的注意。从长期来看，随着理财产品的收益率下行，量化对冲产品作为一类风险可控、且长期收益较为稳健的产品，其配置价值受到更多投资者的认可。

问：我们通常会从投资范围、投资目标、业绩比较基准等指标来考察产品的风险收益特征，可否介绍一下量化对冲类产品的风险收益特征表现？

陈甄璞：投资者可以在基金招募说明书、基金季度报告中了解到关于基金产品的详细信息。以某只量化对冲类产品为例，投资目标写的是“追求长期稳定的绝对收益，力争实现超越业绩比较精准的绝对收益。”而产品的业绩比较基准不是股票或债券指数的表现，而是1年期银行定期存款税后收益率。

从风险收益特征来看，这类产品采用追求绝对收益的市场中性策略，与股票市场表现的相关性较低。相对股票型基金和一般的混合型基金，其预期风险较小。这类基金的实际收益和风险主要取决于基金投资策略的有效性。

量化对冲基金是一个相对小众的细分品类，通常采用“封闭运作、定期开放”的运作模式，产品开放周期为3个月、6个月，产品的运作周期和特点可以与银行理财产品相比较。

问：量化对冲基金的目标是获取稳健收益，能否详细介绍这类产品如何实现稳健收益？

陈甄璞：量化对冲基金也称之为市场中性基金，是以绝对收益为导向的一类产品，组合同时构建股票现货组合和股指期货空头组合。其中，股票现货组合 = 指数Beta收益 + 超额指数的Alpha收益，股指期货空头 = 负指数Beta收益 + 基差（对冲成本）。这个表述看起来比较复杂，用直白的话来说，基金经理借助统计方法、数学模型等数量化方法，找出具有投资价值的股票，获取股票的阿尔法收益。同时，做空股指期货进行对冲操作，有效的规避市场涨跌的系统性风险，获取选股的超额收益。去年，我们团队管理的对冲套利类产品获取15.37%的绝对收益，超额收益主要来自两方面：一是科创板打新收益；二是量化多因子选股模型带来的阿尔法收益。

问：与主动权益基金相比，采用量化策略获取超额收益的方法有什么不同？

陈甄璞：关于两者的不同，同业曾经有一个精妙的比喻，主动管理型的基金经理就好比是“渔夫”，他们会精选有比较多“大鱼”聚集的区域，看准后用“鱼叉”捕鱼。在股票投资上，优选几十只股票做深度研究，重仓超额收益突出的公司。采用量化投资策略的基金经理，则会做大量的数据分析和测试，找出具有某种“特质”、能跑赢市场的一篮子股票。因此，量化基金经理获取收益的方法是编织有规则、有纪律的“渔网”，捕捞到一批鲜甜的“鱼”。而“渔网”的编织规则其实就是大家熟悉的各种因子，如价值因子、红利因子、成长因子、高股息因子等。

问：投研团队是业内评估一只产品时关注的重要因素，能否介绍一下你们量化投研团队的情况？

陈甄璞：我们量化投研团队目前拥有9名成员，均毕业于国内外名校，投资人员平均从业年限超10年。量化对冲类产品是由我和赵杰共同担任基金经理。我入行14年，专长于量化策略程序开发、量化产品设计以及衍生品投资。赵杰也拥有11年量化从业经验、8年量化投资实盘经验。2019年，我们的量化团队多种策略业绩表现亮眼，其中量化对冲型产品收益排名同类第1，指数增强型产品收益排名同类第1，量化多头型产品收益排名同类前1/5。

问：如何评价量化对冲基金的表现？有哪些具体的考察维度？

陈甄璞：量化对冲基金属于市场中性策略产品，基金经理在股票市场买入一篮子股票，同时在期货市场做空对应的股指期货，获取对冲掉系统性风险后的绝对收益。我们一般从三个维度评价这类产品：一是获取超额收益的能力；二是控制风险的能力，即产品的最大回撤；三是长期收益能力，考察的是量化模型的长期有效性。

根据海通证券和wind统计数据，2019年，20只对冲策略混合型基金平均收益率7.77%，表现最好的产品收益率超过15%，最大回撤为-1.31%，同期上证综指最大回撤为-15.35%。这表明做得比较好的量化对冲类产品，可以在较低波动的基础上实现还不错的超额收益。

问：超额收益是考察量化对冲产品的重要维度，你是如何通过量化策略获取收益？

陈甄璞：量化对冲策略取得稳健收益的核心在于股票现货部分能够实现相对市场的超额收益。广发对冲套利的管理原则是立足基本面，严格控制波动较大的风险因子，利用长期有效的基本面alpha因子获取超额收益。第一步，对因子属性进行划分。按照因子对股票收益预测方向是否有效并且稳定，将因子分为风险因子和稳定的alpha因子。其中，上市公司财务指标的低估值、高成长、高盈利、高股息等因子，长期超额收益比较稳定。行业和市值对股票收益影响很大，但在不同阶段表现不稳定，是主要的风险因子。

第二步，风险因子与基准保持一致，控制超额收益的回撤和波动性。在构建选股策略的过程中，基金经理保持风险因子的中性——尤其是行业。股票组合在行业之间的权重配置与指数保持一致，模型的重点是在行业内部挑选基本面优秀的优质个股进行配置。

第三，通过长期基本面因子的暴露带来超额收益。alpha因子是经过量化投资团队验证的长期有效，稳定并且逻辑明确的因子，在保持行业中性配置的基础上，基金经理使用低估值、高成长、高盈利和高分红等指标，在行业内部精选优质个股，最终形成股票现货组合。

问：你管理的量化对冲类产品去年收益同类第一，最大回撤为-1.31%，你是如何控制波动？

陈甄璞：2019年，我们旗下对冲套利产品取得了比较好的夏普比率，并且拿到了同类产品收益率第一。一方面，是因为我们在选股上有较强的超额收益能力，另一方面是我们重视对组合回撤的控制，通过三个维度来控制整体基金净值的波动。

一是注重组合的流动性管理。我们会优先选择买流动性相对好的股票。同时，坚持选择估值相对合理的优秀公司。二是我们主要以基本面财务因子为主来构建股票现货组合，同时控制行业、市值等风险因子的暴露。三是密切关注股指期货的基差水平，当负基差带来的对冲成本较高时，将采取降仓操作。

问：如何看待量化对冲类基金的中长期发展前景？其发展可能受哪些因素影响？

陈甄璞：影响量化对冲类基金发展的因素有几个：一是对冲等工具的完善以及其市场容量。

去年11月，证监会宣传正式启动扩大股票股指期权试点工作，将按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权、中金所上市沪深300股指期权。这些工具的推出，对量化对冲基金获取稳健业绩有极大的帮助。二是投资者的配置需求。在政策支持之下，随着投资收益的释放和资金配置需求等各方面利好，加上资管产品非标业务、理财业务打破刚兑带来的资金溢出效应，市场绝对收益类产品的需求还会增加，量化对冲基金有望继续受到资金的青睐。

当然，由于工具限制，对冲产品的收益率可能在一定程度上受到规模的影响。但随着我国市场对冲工具的不断丰富，对冲产品规模的限制有望进一步放开，为更多投资偏好较为保守的、中低风险投资者提供更好的投资工具。

问：从客户的角度看，资产组合中配置量化对冲套利类产品的意义体现在哪些方面？

陈甄璞：在海外，绝对收益策略颇受投资者的青睐，因为它提供了两类传统资产类别——股票和债券之外的另类收益来源。量化对冲基金是绝对收益策略产品的一种，量化对冲只是实现绝对收益的一种手段。相比其他多头的股票和债券组合，量化对冲类产品具有两个特点：一是组合的表现与市场环境的相关程度比较低，收益和风险较少依赖市场环境。从设计理念上来说，与市场的相关性较低。二是组合配置的资产种类更多一些，例如，我们管理的对冲套利类产品，既有股票、可转债等多头仓位，也有股指期货等空头仓位，组合依赖于alpha的创造，而非对beta的坚持。这类产品的表现更多地需要依赖基金经理创造绝对收益的能力。

历史经验告诉我们，当市场出现大幅波动时，资产之间通常都表现出很强的相关性。在2008年的金融危机中，全球的股票、信用、商品、对冲基金、私募股权和房地产同时下跌。因此，站在客户的角度看，量化对冲产品的角色是投资者核心组合的卫星组合出现，可以分散组合的整体风险。因为大部分量化对冲类产品没有结构性的多空偏离，可以提供和传统资产类别有较大差异化的收益特征。例如，2018年股市整体表现较差，这类产品在市场下跌时也能提供正收益，这对风险偏好较低的投资者更有吸引力。

问：从产品的风险收益特征来看，量化对冲类基金更适合哪些类型的客户？

陈甄璞：站在个人投资者的角度看，这类产品适合的是中低风险偏好的投资者，对收益的要求不是很高，例如年度收益率高于1年期银行定期存款利息；对波动和风险比较关注，能承受的最大回撤幅度不超过5%。我们在选择一款产品时，一定要认识到一点的是，风险和收益是同源的，高收益背后通常都要承担比较高的风险，例如，主动权益类基金长期年化收益率比较高，但受基础市场波动的影响，净值的波动和回撤可能都很难做到很低。与此同时，银行定期存款、货币基金、债券基金等属于低风险资产，波动比较小，但收益也会比较有限。而量化对冲类基金可以看作是股票基金和债券基金之间的中间地带，年度的目标收益是5%-8%,不会很高，但其收益来源与市场的相关性比较小，属于长期看相对稳定的收益，非常契合中低风险偏好的客户进行资产配置。

基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条和新华财经观点。

作为一场全民参与围观的体育盛事，本届比赛期间，天台站位供应极为紧张。

每次爆冷的比赛结果，都免不了让一群面色惨白的赌狗们颤颤巍巍爬上楼顶，沐浴在12月的冷风中，思考人生。

〓阿根廷输给沙特后，球迷家无辜遭殃的电视机

一个参考数据是：上届俄罗斯世界杯，在短短个把月的时间里，中国彩民们足足买了450亿竞猜彩票。

450亿是什么概念？A股4800家上市公司里，营收超过400亿的不到三百家。

今年情况特殊，彩票站外没法排大队。然而这也不耽误大家前赴后继入场，线下不行，还可以微信远程指挥彩票站老板打印。

但也不是所有人都亏。有人押中冷门让自己大赚一笔。充分验证了什么叫“足球反着买，别墅靠大海”。

紧接着，一个久远的阴谋论被重新提起，在人群迅速散布：世界杯早就被赌球公司操控，背后有复杂、精密且骇人的利益链。

此论一出，任何爆冷的比赛看上去就都有作弊之嫌。

南非世界杯小组赛，在全世界都把钱ya到巴西身上时，两队在常规赛时间1:1踢平，加时赛荷兰又进一球，爆冷2:1踢赢了实力更强的巴西。

到了中文互联网上以“博学多才”著称的高晓松嘴里，这就是两队常规时间默契踢出1:1保证幕后老板赚钱，到了加时赛，荷兰心想不管平还是赢，老板不是都能赚钱吗，咱不如进一个保证出线——就在巴西毫无防备的情况下突然发难踢进一球。

巴西输掉比赛后，满脸愤恨，那是被合作伙伴背叛后又不敢明说的懊恼。

〓别看高晓松老师天文地理信口拈来，但其实是个工科生，清华大学电子工程专业肄业。人到中年，游学多年的高老师在《晓说》里传播过无数低级事实错误。他口中极少有人找到过的苏格兰版桃花源Scarborough fair，其实在英格兰，交通也很便利，并非人迹罕至。高晓松说法国大学教育免费，实际上不收学费的大学只是少数，很多法国大学学费不菲……总之，人们为高晓松勘误的节目与文章，有时比他的节目还长

节目开始时，高晓松老师也一再强调自己关于赌球的简介是“阴谋论”，但随着话题深入，他渐渐就把持不住了，讲述越发绘声绘色。

难说当年膀大腰圆的高老师是不是因为担心被黑恶势力灭口，才用如此委婉的方式把当年蜷缩在荷兰队的更衣室里亲眼目睹的黑幕讲出。

而同高晓松的说法一样，市面上流传的赌球阴谋论，博彩公司是出现频率最高的幕后Boss。

博彩公司是与国际足联共治足坛的寡头，哪怕表现不好要被送去挖煤，也不能忤逆博彩公司的安排，踢进一球。

所以，世界杯真的早已被博彩公司左右吗？

十赌九输，还有一个正在输

要解答这个问题，首先得了解赌球的原理。

在足彩竞猜中，总会有人把赌输的的原因归结到不懂球上。

比如，本届世界杯黑马日本连胜德国与西班牙，就有球迷分析，日本获胜的概率被大大低估。

俄罗斯世界杯时，日本在伤停补时阶段的最后14秒，被比利时绝杀，无缘八强。之后日本痛定思痛，再次操起脱亚入欧老本行——本届日本国家队中一半球员有旅欧经历。

如果了解日本队的真实水平，做出比博彩市场更精准的判断，就很可能大赚一笔。

〓纪录片《罗斯托夫沉默的14秒》，日本NHK电视台综合28个现场机位影像，把当年的14秒拍成了一小时纪录片

这么讲好像有点道理。但事实是，绝大多数血亏赌狗，就是资深球迷。

曾经震惊中国的曹臻毅、马钢赌球案，曹、马二人是从小踢球的老球迷，在一次又一次豪赌惨败之后，不得不挪用公款堵窟窿。

放在今天，若是一个公司出纳为了打赏女主播盗取公款2500万，群众早对类似新闻见怪不怪。二十多年前，群众们对挪用公款这件事还是缺乏想象力，猪肉两块五一斤的年头，这俩人挪用了1300万公款，当年，此案号称建国来上海最大挪用公款赌球案，震惊全国。

大概组织上念在小伙子们名校毕业，都是青年才俊，只判了9年，没赏花生米。

〓大数定律的提出者雅各布·伯努利。1994年，第22届国际数学家大会，瑞士邮政发行曾发行邮票纪念他

所以，真不是懂球就能赌赢，靠足球知识赌球不可能让人发财。

看似符合经验的判断，总是经不起概率的考验。赌徒会输，是因为陷入了赌徒谬误，忽略了“大数定律”。

通俗解释是，某些事情只有在重复足够多次时，概率才是稳定的。比如，自然情况下生男生女的概率是105:100，大概可以认为是一半一半，但这个比例只在全社会成立。

总有人家连续生了五个孩子都是女孩，五这个数字太小了。想达到一半一半的概率，一个人怎么也要生上千个小孩。

数学上的大数，是几十万、上百万，甚至上亿。哪怕实力大增的日本队仍然不是西班牙的对手，西班牙获胜概率更高，想要得出西班牙稳赢日本的结果，比赛可能要重复上万次。赌徒的几十、上百次赌博，根本不够多，不构成“大数”。

北京大学数学科学院院长陈大岳说过：彩民们足球知识判断比赛胜负并没有用，足彩理论上没有技巧可言。

会游泳的人，水库里野浴一样会被淹死。懂球的人，一样会因为赌球赔光身家。

下把翻本？别做梦了

懂球的人的确能可能在一场两场比赛里做出胜过市场预期的判断，但总会有输的时候，甚至连续不断地输。

这个时候，血亏的人可能就会想着都输了好几次了，不可能继续倒霉，下次一定赢的错觉，把赌注翻倍，肯定能连本带利赢回来。

这往往是死亡循环的开始，在输了之后用加倍下注的方法翻本，会让赌局很快变得非常巨大。

第一次下注100，第二次200，5次翻倍下注后，本金会涨到100亿元，赌资不断指数级增长，赌客最终必定倾家荡产。

赌博这事，和打仗差不多，一次关键性的失败，足够让赌徒永远翻不了身。

广东惠州一名银行行长因沉迷赌球，两年输掉上千万的赌资。为挽回败局，这名行长许诺高额利息或投资回报，在一年多的时间里，向三名客户疯狂借款，最后被判无期徒刑，并返还赃款1.7亿元给被害人。

赌球这件事情上，往往能力越大，赔得越多。输了就及时止损，才是正确选项。

哪怕不翻倍下注，赌博者用固定的赌注一直赌下去，数学上的结局也是输光赌本。

设计一场一半输一半赢的绝对公平的游戏：胜负概率各50%，输赢都得或亏1块钱。经过推导，我们能得出一个公式：P(A)=(B-A)/B，

A是赌本，B是最终赚钱目标，P(A)就是输光的概率。根据这个公式，如果本金100元，想要赚到200元，那么赌徒有50%的概率输光。本金100元，想要赚到1000元，那么赌徒有90%的概率输光。

如果赌博不停，最终目标就是无限大，对P(A)=(B-A)/B这个公式求极限，会发现，一直赌下去，倾家荡产的概率是100%。

这就是所谓赌徒输光定律。

〓韩剧《鱿鱼游戏》，主角成奇勋因为赌博债台高筑，故事由此开始

你可能见到过许多用小赌一把赚来的零花钱吃顿大餐的人，但几乎没见过通过赌博成为富翁。

庄家如何战无不胜

输赢永远是相对的，赌徒总在输，庄家总在赢。

公平游戏下赌徒都会输个底掉，而博彩公司设计的赌博游戏，对玩家并不公平。

现代足球彩票多数采用固定赔率制，球迷下注后，如果猜中结果，庄家（即博彩公司）就得按他买入时的赔率支付彩金。一场博弈过后，庄家返还的彩金总比球迷投注的总金额少一点，庄家会把一部分参与者投注的截留下作为利润。

〓英超球衣上的博彩公司LOGO，英超成立时18%赞助商是啤酒商，如今英超50%的球队身上，有博彩公司的影子。这也成了博彩公司操纵比赛的论据之一

以中国体育彩票为例，世界杯期间比赛的返奖率大概在87%-89%之间，所有玩家一共投注100元，体彩公司只会返还89元彩金，剩下11元，便是收益。

当然，根据官方定义，隶属于国家体育总局的体育彩票所得收益专业用做发展中国体育事业，和违法的赌博行为完全不是一码事。

为了保证有水可抽，庄家会在赔率上做手脚。通过对赌博者下注情况进行预测，庄家会设置一个合理的赔率范围，保证给出去的彩金小于收到的赌资。庄家算得准就有稳定的盈利，算不准则亏钱。

进行非法外围赌球的小庄家，没有精准计算的能力，只能跟风学威廉希尔、中国体彩一类的大公司设置赔率，这往往不够准确，所以地下赌球的组织者也会面临赔本危机。

当然，这时还有一个选项：跑路。

赔率算错了，有可能是庄家的技术问题，还有可能是半路冒杀出了程咬金。

如果出现有钱如马斯克的富豪，一次押进几十亿美金，一局定输赢，赌徒下注集中在一种结果上，庄家预测的赔率和实际结果差的太多，资金远不如马土豪多的庄家很可能会因为一次赌输而破产。

为了避免这种情况，赌场都设置有最大投注额，最大投注额不是为了保护赌客不头脑发热堵上全部身家，而是防止出现一个比赌场还强势的富豪，让庄家血本无归。

这同样能体现大数定律，精心设置的赔率带来的稳定抽水只能在几万、几十万的大数上发挥作用。庄家最不希望看到一局定输赢。纵使土豪家财无数，也只能把资金分成小份，一点一点下注，让结果回归到庄家设置的概率上。

〓难以想象的丰厚利润让非法赌博网站把“澳门首家线上赌场上线了”贴满中文互联网的每个角落，经常作为盗版影视资源的开场贴片广告出现

中国老板一向赌性深重，没有最大投注额的保护，诸如黄姓前首富入狱前因赌博输掉80亿的传闻，可能会变成黄姓前首富澳门小住一周就让八家赌场破产。

也是因为赌场靠数学就能盈利，对于世界杯这种万众瞩目的大型赛事，串通作假不仅难于登天，赌博公司也不需要通过假球操纵比赛。

世界杯期间，博彩公司只要做好市场营销，让大家都来下注，就能躺着收钱，实在没有动力在全世界观众的眼皮底下安排一场高难度假球。

〓一家威廉希尔门店

博彩公司更不希望出现踢假球的情况干扰赌场的预测。他们反而会防范假球，当下注异常时，他们会调整赔率、停盘止损，还会把异常报告给监管机构，提示相关部门调查。

一些第三方闲家在小型赛事上的作弊，反倒是博彩公司揭发的。像比如2011-2012赛季意大利假球案就由奥地利博彩公司 SKS365 率先发现并报告。

甚至有人说，要是中超也有体彩竞猜，哪还能假球泛滥啊。

想稳赢，可能吗

赌赢如此难，但也有一批赌博套利专家可以通过赌球赚钱。

他们的手法是对冲，在一家博彩公司买A赢，在另一家博彩公司买B赢，当不同庄家给出的赔率有差值时，就可能赚到钱。

以2018年世界杯，德国爆冷输给墨西哥做例子，那场比赛中国体彩的赔率是德国胜1.24，平4.8，墨西哥胜8.7。

英国老牌博彩公司威廉希尔给出的赔率是德国胜1.5，平4.2，墨西哥胜7.5。

在这两种赔率下，在中国下注20.83元买平，11.5元买墨西哥胜，在威廉希尔下注买66.67元德国胜。不论谁输谁赢，都是支出98.99元，获得了100元收益，盈利1.01元。

不过不是所有比赛都能对赌，小组赛时局长计算了中国足彩和威廉希尔的赔率差，发现没有一场比赛可以靠对赌盈利。

职业赌客，与其说在赌博，不如说是在搞金融投资，这绝对是个技术活，一般人真操作不来。

对冲的前提是市场上有两家博彩公司，而中国只有中国体育彩票一家合法的彩票公司，发行公益性质的竞猜体育彩票。

并且，若在中国以赌博为业，涉嫌触犯刑法第三百零三条赌博罪，处三年以下有期徒刑。

你能想到的一切赚钱的野路子，刑法早就提前想到了。

撰稿|杨吃草

编辑|霍 什

（摘编自微信公众号世界知识局）

本报记者陈开

史上最折腾的足球俱乐部收购案，在历时近一年后，终于画上了句号。

昨晚，罗森内里体育投资公司与AC米兰母公司菲宁韦斯特签署股权交割协议，这意味着中国籍投资人李勇鸿正式入主AC米兰，结束意大利前总理贝卢斯科尼对该俱乐部长达31年的统治。作为世界足坛顶级豪门，AC米兰终于改姓“中”了，这怎么看都是件大喜事。然而无论意大利还是中国的米兰球迷，都未必高兴得起来——尽管AC米兰现在的日子，已经够不爽了。

董事会已散 办公室已空

意大利时间本周二下午，AC米兰现任老板贝卢斯科尼召开了最后一次俱乐部会议，随后董事会解散，所有俱乐部高层宣布辞职。

据《米兰体育报》、《都灵体育报》等多家意大利媒体报道，中国财团的负责人李勇鸿已经抵达意大利米兰。而在此前，李勇鸿的得力助手，罗森内里体育投资公司的执行总监韩力已经先期抵达，完成收尾工作。中国财团对俱乐部的收购，将在明天的股东大会上正式完成，这意味着AC米兰将改天换地，迎来中资时代。按照去年签署的协议，李勇鸿需为此支付7.4亿欧元，包括5.2亿欧元买下AC米兰99.93%的股权，替俱乐部偿还2.2亿欧元的债务。

昨晚，罗森内里方面代表韩力与AC米兰方面签署文件，正式完成股权交割。罗森内里公司主席李勇鸿将替代贝卢斯科尼成为俱乐部主席，后者则谢绝了出任俱乐部名誉主席的建议。

米兰卖了两年半的背后

成立于1899年的AC米兰，是足坛百年老字号，世界顶级豪门。该队历史上曾7次夺得欧洲冠军杯，仅次于皇马的11次。不过最近6年，他们再没拿过像样的冠军，甚至缺席了近几个赛季的欧冠。

AC米兰的没落，少不了要提到贝卢斯科尼。凭借球队的影响力，贝卢斯科尼先后三次当选意大利总理。然而随着经济危机到来，贝老板祸不单行，先是被迫辞职；然后又离了婚，每年支付3000万美元赡养费；手下产业菲宁韦斯特集团股价狂跌，被罚5.6亿欧元；2013年，又被法院判决不得参加选举，不得在议会任职。

既然AC米兰不能再帮他谋取政治资本，本身又烧钱，贝卢斯科尼自然打起了出售的主意。从2015年起，与AC米兰先后传出“绯闻”的中国企业，排起了长龙，包括并不仅限于万达、娃哈哈、华为、阿里巴巴、茅台、百度、华融……期间，还和不知来路的泰国富商Mr.Bee缠绵过，最后无疾而终。

直到贝卢斯科尼与李勇鸿敲定谈判，这名神秘的中国商人，终于成为AC米兰新的真命天子。

“小鱼吃大鱼”的中国老板

说李勇鸿神秘，并非夸张，他几乎从不公开露面。国足主帅里皮上周在接受采访时就表示：“不像苏宁收购国米，在中国，没有人知道AC米兰真正的买家是谁。”同样神秘的，还有对AC米兰进行收购的中欧体育，工商资料显示，该公司在收购米兰前两个月才注册成立。

据有限的资料显示，李勇鸿1969年出生，祖籍广东茂名，1994年移居香港。他在国内资本市场曾有不良记录，2011年，李勇鸿以3.6亿元的价格接手了A股上市公司原多伦股份(600696.SH)的4000万股权，成为实际控制人。然而不到半年，又将其转手，且股权转让未及时披露信息，2012年底被上海证券交易所公开谴责，并罚款60万元。

有媒体报道，李勇鸿全部身家大约6亿欧元，全部砸进去也不够7.4亿欧元的收购价，这是一次典型的“小鱼吃大鱼”式的买卖。

钱不趁手 收购险成闹剧

按照李勇鸿的计划，钱不趁手没关系，可以先付定金买下AC米兰，然后再找人投资中欧体育并购基金。然而风云突变，去年开始，中国加强了资金转移管控。

2015年至2016年间，不到两年时间，中国资本至少入股了国米、马竞等上十支海外球队，投资超过150亿元。今年3月20日，中国央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在中国发展高层论坛上表示，“如果说收购有利于提升中国的足球水平，我觉得是好事。但情况是这样的吗？很多企业，在中国的负债率已经很高了，再借一大笔钱去海外收购。有一些则在直接投资的包装下，转移资产。”

在这种情况下，国内投资人陆续退出，李勇鸿的收购计划屡屡搁浅。去年11月、今年3月，中欧体育两度因为资金问题无法完成收购，交易案几乎成了闹剧。不过在分三次支付了2.5亿欧元保证金后，李勇鸿的收购计划，还是得以“续命”。

AC米兰的权柄，在贝卢斯科尼和李勇鸿(右)手中交接

少跟资本玩家们谈足球

虽然资金出境的路被堵死了，但支付上亿欧元的李勇鸿已经骑虎难下，并终于找到了新办法——引进海外资本。

这一次收购AC米兰的，是境外注册的罗森内里体育投资公司，唯一股东仍为李勇鸿。《华尔街日报》报道，美国对冲基金Elliott同意提供3亿欧元左右的融资，帮助李勇鸿完成对俱乐部的收购。

显而易见，对冲基金掏钱不是为了学雷锋，甚至有可能鸠占鹊巢。知情人士透露，Elliott提供资金的利率为11.5%，如果李勇鸿无法筹集资金还债，那么Elliot将获得AC米兰的控制权。因此有消息称，李勇鸿的新计划是在未来一年半内，推动AC米兰在香港上市，以便填上资金窟窿，让Elliot获利离场。

俱乐部能不能如愿上市，其实并不是AC米兰球迷关心的。他们担忧的在于，无论对冲基金还是李勇鸿，都是资本玩家，他们只关心如何套利，而对足球本身毫无兴趣。而让不爱足球的人彻底控制球队，作为百年豪门，AC米兰会重振雄风，还是会从此沦为金钱资本击鼓传花的玩具？这实在叫人难以预料。

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