蚂蚁金服一则公告，把蚂蚁金服的问题的问题基本上理清楚了，简单一句话，不能让马云一个人说了算！

金融业，是国家核心产业，不能让某一个资本家或者一小部分人控制。

况且蚂蚁金服一直模糊金融和科技概念，大打擦边球，让监管层看到了存在巨大风险。

要知道，马云是聪明人，但是聪明人不只有马云。不要觉得国家管理者看不到问题。

蚂蚁金服通过这次股改，成为一家没有绝对控股的社会型公司，那么以后监管就变得容易。

通过这次疫情，我们看到了资本利益集团是没有家国情怀的，追求利润最大化是他们的动力源泉。

国家允许资本集团存在，但是，不允许无序扩张，这是国家的大政方针。

蚂蚁金服的事件，让资本集团看到了国家的态度，很多时候，国家不说，但是不代表国家没有看到，不代表国家没有态度。

研究了一天，蚂蚁金服是这个原理吗？

蚂蚁有100块

借给你100，利息10%，给你开了一个110块的欠条，年底你还110，你拿着100块，银行是1:2贷款，银行看你又100的资产，就可以带给你200，你拿着300万去去买楼，

但是蚂蚁担心你还不起，为了风险转移，就把你的欠条（110）包装成高收益（同时也是高风险）的理财产品证券以200块的价格卖给了兔子。（第一次）

然后蚂蚁又拿着200块，借给了另一个人，他拿着200去贷款，带下400总共600去买车，蚂蚁开了一个210块的欠条，210又被包装成一个证券基金卖掉。

如此反复了很多次，蚂蚁开始只有100块，最后回收了2000块。市场上房子，车子在流通，但都是账面数字，真正的钱就是这100.

借蚂蚁钱的人房也买了，车也买了，钱已经花了，但是还不起，还不起的话，意味着买证券的这些人帐就烂掉了，辛苦的赚的钱买了这些证券，发现这些证券没价值烂掉了，所以这些人就破产了，破产了，但是他们买借条欠蚂蚁的钱还没还上，这个时候他们申请破产，国家就要替他们还这个钱，但是蚂蚁的股东很多都是外国人，那么国有资产就流失了。

智东西

作者 | 李水青

编辑 | 漠影

智东西1月8日报道，近几天，金融科技独角兽企业蚂蚁集团加速整改步伐，使其两年前按下暂停键的IPO（首次公开募股）再次引起产业的关注。

昨日下午，蚂蚁集团官网发布关于股东投票权的变化的公告，创始人马云不再对蚂蚁集团拥有实质控制权，从约53%股权的表决权降为约6%，宣告由马云等在内的10名自然人分别独立行使股份表决权。

而就在一周前，蚂蚁集团旗下的持牌金融机构刚刚通过105元亿人民币增资计划，杭州本地国企杭州金投数字科技集团凭借10%的出资比例成为第二大股东，为蚂蚁集团新的发展阶段定调。

蚂蚁集团起步于2004年诞生的支付宝，于2011年从阿里巴巴拆分以来一直由马云实际控制，发展至今已拥有支付宝、余额宝、花呗、借呗、芝麻信用等多款全民级应用，长期以来参与影响了广大人们的生活与生产。

从平台经济发展来看，蚂蚁金服是汇聚海量数据和数亿用户的大平台，是行业发展的一个晴雨表。从技术角度来看，金融领域用着产业最先进的AI、大数据、云计算、区块链等技术，牵引着智能产业发展方向。

2020年7月，蚂蚁集团在上交所科创板和港交所主板寻求上市。估值一度达到约2250亿美元（当时约合人民币1.5万亿元），蚂蚁集团将一举成当时全球私募市场最贵的“巨无霸”上市公司。然而，随着2020年11月多部门联合约谈，蚂蚁集团在上市前36小时被暂缓上市并持续至今。而后，蚂蚁集团围绕纠正支付业务不正当竞争行为、打破信息垄断、申设为金融控股公司等多方面展开了整改。

随着两年过去，当下，从马云放弃控制权到最近地方国资入股的连续大动作看，蚂蚁集团的整改在提速。这或许意味着蚂蚁集团重启IPO的步伐加快。

但相关行业分析人士称，蚂蚁集团重启IPO仍有不少关要过，比如蚂蚁集团尚未拿到关键的征信牌照、金融控制公司牌照等。此外，随着市场环境变化，即便重启上市蚂蚁集团的市值也可能面临幅度不小的缩水。

一、一致行动协议终止，马云不再是实际控制人

在本次调整前，马云一直是蚂蚁集团的实际控制人，持有蚂蚁集团53.46%股份的表决权。

如下图所示，杭州君瀚及杭州君澳合计持有蚂蚁集团53.46%的股份。杭州君澳和杭州君瀚两公司的普通合伙人和执行事务合伙人均为杭州云铂投资咨询有限公司，马云持有杭州云铂34%的股权，井贤栋、胡晓明及蒋芳分别持有杭州云铂22%的股权。

虽然马云的个人持股不超过8.8%，但根据云铂投资现行章程及《一致行动协议》，马云能够通过云铂投资控制的杭州君瀚及杭州君澳，间接控制蚂蚁集团53.46%股份的表决权，是蚂蚁集团的实际控制人。

根据蚂蚁集团2023年1月7日发布的最新公告，蚂蚁集团各方分别相应签署《一致行动协议终止协议》《关于杭州云铂投资咨询有限公司之股权转让协议》《杭州君瀚股权投资合伙企业（有限合伙）入伙及退伙协议》《承诺函》等文件，调整完成后蚂蚁集团的股权结构如下：

根据公告，“本次调整的核心是蚂蚁集团主要股东投票权的变化，从马云先生及其一致行动人共同行使股份表决权，到包括蚂蚁集团管理层、员工代表和创始人马云先生在内的10名自然人分别独立行使股份表决权”。

本次调整完成后，各主要股东彼此独立行使所持有的蚂蚁集团股份表决权，且无一致行动关系。不再存在任何直接或间接股东单一或共同控制蚂蚁集团的情形。

换句话说，从这份公告来看，马云最终所持的投票表决权从53.46%大幅降低为6.208%，理论上已不再是蚂蚁集团的实际控制人。

对此，蚂蚁集团称：“本次调整后，蚂蚁集团的股份表决权更加透明且分散，这是对公司治理结构的进一步优化，将对蚂蚁集团的持续稳健发展起到促进作用。”

二、持牌金融机构增资105亿元，杭州国企成为第二大股东

在本次股东结构调整之前，蚂蚁集团旗下的持牌金融机构刚刚通过了105亿元增资计划，这也为蚂蚁集团铺开了新局面。

2022年12月30日，重庆银保监局批准重庆蚂蚁消费金融公司（简称：蚂蚁消金）将资本金从80亿元提高至185亿元人民币的计划。蚂蚁消金是2021年6月由银保监会批准设立的持牌金融机构，主要承接蚂蚁集团的花呗、借呗等符合监管规定的消费信贷业务。

本次增资，杭州本地国企杭州金投数字科技集团（杭金数科）出资18.5亿元，成蚂蚁消金第二大股东，占比10%。杭金数科于2021年4月更名组建，股东是杭州市金融投资集团有限公司和杭州金投建设发展有限公司，实际控制人为杭州市人民政府。这一变动促使阿里当日股价上涨了7.7%。

蚂蚁集团出资52.5亿元人民币，仍凭借92.5亿的出资金额、50%的出资比例稳坐第一大股东席位。另外十余家股东出资比例在10%以下，包这些企业括南洋商业银行有限公司、浙江舜宇光学有限公司、江苏鱼跃医疗设备股份有限公司、宁德时代新能源科技股份有限公司、北京千方科技股份有限公司、重庆农信投资集团有限公司等，出资金额共计74亿元。

实际上，早在2021年12月，蚂蚁消金公司就曾提出了增资扩股计划，只不过当时计划增资的金额为220亿元人名币，蚂蚁集团、中国信达、舜宇光学、鱼跃医疗、博冠科技、渝富资本6家公司参与。虽然最终增资金融金额缩水115亿元，股东也发生较大变化，但这依然意味着蚂蚁集团的整改达成阶段性里程碑，是一个重要积极信号。

国企加入为蚂蚁消金的后续发展定调，联系前文提到的蚂蚁集团股东表决权的变动，这两大变化被认为是蚂蚁集团加快整改的体现，使其看到重启IPO的希望。

三、两年内逐步与阿里切割，蚂蚁集团IPO将近？

2020年7月20日，蚂蚁集团宣布同时在上海证券交易所科创板和香港联合交易所有限公司主板寻求上市。

仅仅一个月后，2020年8月25日，蚂蚁集团在上交所科创板上市申请获受理，并同步向港交所递交上市申请。蚂蚁集团拟在科创板募资480亿元，成为科创板融资最高额。

彼时，业内人士称蚂蚁科技最快可能10月就会挂牌上市，估值约达到2250亿美元，当时约合人民币1.5万亿元，这有望让蚂蚁集团一举成为目前全球私募市场最贵的公司，在中国互联网领域仅次于阿里和腾讯。

很多人可能还记得，当时“蚂蚁集团员工持股约40%”还登上了热搜。有人算了一笔账，比如一位蚂蚁P7职级的员工，平均持股的数量约在3万到4万股，按估计多股加在一起身家将在千万元左右。调侃与羡慕的声音在微博等各大平台沸腾：“听说刚刚蚂蚁整层楼欢呼，是财富自由的声音。”

然而2020年11月3日，在蚂蚁集团即将上市前的36小时，上市计划却意外突然发生。

当日晚间，上交所与港交所先后发布公告宣布，由于公司被有关部门联合进行监管约谈等原因，蚂蚁集团首次公开发行股票并在科创板上市暂缓上市和发行。这次约谈发生在马云一周前在外滩金融峰会发言之后。10月24日，马云在外滩金融峰会上称中国金融“没有系统性风险”，银行“要改掉传统的当铺思维”、“转向大数据基础上的信用体系”。

自这次暂缓上市后，蚂蚁集团的的上市计划就被无限期搁置。

而后，蚂蚁集团被金融管理部门监管对其进行了多轮约谈。2021年4月，蚂蚁集团被要求从纠正支付业务不正当竞争行为、打破信息垄断、申设为金融控股公司、严格落实审慎监管要求、管控基金产品流动性风险5大方面进行整改。

在暂缓上市的两年里，蚂蚁集团在业务及高管队伍方面已经发生了多轮整改变化。比如2021年3月蚂蚁集团CEO胡晓明辞去了蚂蚁集团CEO一职；2021年末将“花呗”和“借呗”进行品牌隔离，旗下互助平台“相互宝”也被蚂蚁集团关闭；2022年4月与网商银行进行切割；2022年7月，井贤栋、倪行军、曾松柏、彭翼捷等均不再担任阿里巴巴合伙人，蚂蚁集团与阿里的关联进一步斩断。

时针拉到2023年初，现在，蚂蚁集团完成了一波股东架构及管理层的重大调整，产业多方人士预测蚂蚁集团的上市计划将加快重新提上日程的步伐。如果蚂蚁上市成功，这代表着中国金融科技的传奇股将诞生。

四、蚂蚁征信、金控公司整改仍需时日，或面临估值缩水

不过，业内人士称蚂蚁集团的IPO或许仍有待时日。根据证监会有关发行规定称，科创板和港股主板要求2年及1年内实际控制人没有发生变更，这意味着蚂蚁集团IPO或许要等到一年以后。

同时，蚂蚁集团要完成IPO所面临的整改离完成还有距离。根据中国新闻周刊援引相关专业人士分析，市场普遍认为金控牌照获取、征信牌照获取，以及消费金融整改是蚂蚁集团整改的三大核心方向。在征信方面，蚂蚁集团尚未获得征信牌照；在金控方面，前两批公司目前都是大央企和地方国资蚂蚁集团未来的金融布局、金融架构是什么样还有一定不确定性，在此情况下金控牌照的问题可能还要再等等。

此外，蚂蚁集团经过两年后估值可能也会缩水。从2021年开始，包括美国共同基金巨头富达投资、贝莱德、普徕士均下调了蚂蚁集团的估值。有一些悲观的投资机构如富达投资在2022年5月对蚂蚁集团的估值降至700亿美元（约合4787亿元人民币），较巅峰期蒸发7成；也有相对乐观的机构如参与了C轮投资的贝莱德，在2022年3月份对蚂蚁集团的估值下调至1510亿美元（约合1.03万亿元人民币）。

而从当下整个大环境来看，2022年12月15日～16日的中央经济工作会议提出“要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”，这与此前的“防止资本无序扩张、野蛮生长”已有较大差异。随着时间推移，以蚂蚁集团为代表的数字经济相关企业的发展或许会迎来新局面。

结语：蚂蚁集团整改提速，数字经济发展或带来机遇

随着蚂蚁集团在股东结构及治理权完成一波重大整改，其按下暂停键的IPO进程或许加快重启的步伐。创始人马云和阿里巴巴的角色都有相应调整，股东变动且国企参与进来，这意味着蚂蚁集团的决策权将更加分散。本次调整是蚂蚁集团整改的实质性一步进展。

2022年12月15日～16日的中央经济工作会议对平台经济的作用给予充分肯定，对蚂蚁集团等平台企业来说或许是一个积极的信号。与此同时，重启IPO可能仍需要一年甚至更长的时间，不仅需要符合证监会相关条例的要求，还需要完成获取征信牌照、创立金控集团等更多方面的整改。金融领域是AI、大数据、云计算等技术的秘籍应用地，技术能力越强，对技术的合规监管需要越发审慎。

来源：蚂蚁集团官网、中国银保监局官网、中国新闻周刊

2020年10月，蚂蚁金服对外官宣了拟上市计划，当时市场的估值据说有2万亿元人民币。只要上市成功，又将批量制造出很多千万富翁，亿万富翁。据传，有些性子急得准亿万富翁们已经迫不及待地开始看黄浦江边，西湖边的豪宅了。

当上市几乎已经板上钉钉，很多投资者都已经中签新股了，大量财富几乎99.99%要被装入很多新贵的腰包前一刻，风云突变！证监会突然宣布蚂蚁集团被暂缓上市，不仅让中签股民竹篮打水一场空，也让蚂蚁集团新贵们的暴富梦一下被惊醒了。

此后，一场挖掘蚂蚁金融帝国商业模式老底的运动开始了。随着越来越深入的挖掘，越来越多人了解了这个金融科技帝国外衣下实际在干的营生逻辑。“互联网高利贷”，“空手套白狼”，这些都是网民在了解真相后，给与的评价！

谈到蚂蚁上市被叫停，很多人仅停留在庆幸2万亿人民币的社会和百姓财富没有被骗走的层面。其实这2万亿只是冰山一角，是大家能直接看到的部分，水面下的冰山远远大于水面上的这一小点，而且其可能的破坏力远超普通大众的想象。

今天笔者以个人的角度，经济学的一点皮毛，做一道新的数学题。

经过我的测算后，我觉得当初这个及时叫停，某种意义上挽救了的中国经济，避免了一场泼天大祸。笔者从以下几个维度来说说，你看看有没有道理?再结合今天的形势分析一下，看看笔者的观点是不是夸张了？

一. 假如蚂蚁成功上市后，超高杠杆背后可能引发的金融风险资产的能级。

有人粗略测算过，在蚂蚁上市前，他们用30亿元本金做着3000亿规模的高利贷生意，赚着大约每年500多亿的毛利润。简单说就是：100倍的经营杠杆风险，16多倍的毛利。简直是闻所未闻的惊悚，不知道一贯擅长套路各类金融衍生品的华尔街大佬们，看着这个是不是也要顶礼膜拜呢？

节选网络资讯

按当时的发行价测算，蚂蚁如果上市成功，A+H两地合计募集资金总额约2299亿元（343亿美元）。 假设其中的一半被迫不及待地以各种名义迅速瓜分掉。毕竟大业已成，总要先大秤分金，小称分银论功行赏一番的。余下的1100亿作为生产资本，进行扩大再生产；毕竟如此高利润的生意，不到边际效应极度递减前，不到榨干最后一分钱的地步前，是没理由不继续的。那么按上面100倍杠杆的模式，1100亿的本金，极限下能做11万亿的借贷生意。

11万亿人民币是什么概念？

2021年全国GDP总量是：约114万亿人民币。11万亿就是差不多10%的全国GDP.

2021年广东GDP总额：约12.4万亿。11万亿约等于1个广东的全年经济规模。

2021年上海GDP总额：约4万亿多点。11万亿约等于3个不到点上海的全年经济规模。

是不是触目惊心？

但是这样算也是片面的，因为老百姓的借贷能力有限，借款总量也是有天花板的，当蚂蚁有1100亿本金时，100倍的借贷杠杆背后的11万亿太可怕了，所以这是理论上得出的数字。而且真正帮蚂蚁背锅的都是一些地方的小银行，他们的信贷额度也没有那么多的。这里还牵涉了一个信誉问题，后面要讲，暂时不展开说。总之，笔者的意思是：当有了1100亿本金后，就做不了100倍杠杆的生意了，或许只能做到30倍，50倍了。但即便如此，我们按30倍算，也要达到3.3万亿的规模，还是拿各省GDP比较，差不多就介于北京和陕西的全年GDP体量之间。

如果这3.3万亿出现坏账，是不是仅仅就是3.3万亿损失的事呢？没那么简单！你知道吗？银行是靠贷款的乘数效应赚钱的，有兴趣的可以去查相关知识。简单说就是：我们存入银行的存款在被扣除规定比例的准备金后，余下的钱银行可以贷款出来。等贷款人把贷到的钱里面的部分再存入银行，这些2次存入的钱又是存款了，被扣除规定比例的准备金后，再次作为贷款被投入市场。这样的反复过程产生的累计就是乘数效应。笔者大致测算过，在信贷需求旺盛的时候，极端情况下可以达到10倍以上。100元的存款能衍生出1000多元的贷款流动性。

看到这里就揭示了一个秘密：正规金融机构的存贷杠杆上限差不多就是10倍多点，每次被央行强制抽调的准备金就是风险备用金。还记得蚂蚁的杠杆吗？是100倍哦！这就是蚂蚁极度不希望自己作为传统金融机构被监管的根本原因，那样能不受到准备金的束缚啊！

回到原话题，上面说过，蚂蚁以各种形式把小贷债权包装分割后（这是美国次贷的典型玩法）给到各个地方银行。蚂蚁相当于借钱的中介，一旦出现坏账，最后最大的损失方是那些地方小银行。3.3万亿坏账，哪怕按5倍的贷款乘数算，那就是市场上少了16.5万亿的贷款流动性。16.5万亿是什么概念? 根据央行2021年底的官方金融数据，人民币贷款余额192.69万亿元。 16.5万亿就是大约8.6%。 如果市场上少了这么多钱，知道有多少企业会被抽贷和断贷吗？有多少企业倒闭吗？大家都知道真正需要贷款的是中小企业，而中小企业又是吸纳就业的主力军！

官方数据

这就是：如果上市后，万一产生坏账后的金融风险能级。这个级别可以算是金融危机级别的了！

二. 假如成功上市后，蚂蚁商业信誉提升会产生金融风险连锁反应

蚂蚁没上市前，提供小微贷款合作的都是什么银行？说得不客气点，还是以一些地方性小银行为主，他们被阿里和马总的巨大名头镇住了，迷惑了。相对而言，传统大行更谨慎，合作的深度和广度都非常有限。但是，如果蚂蚁成功上市呢?是不是给全社会一种错觉？国家，央行，证监会，发改委都以官方的身份认可了这样的“金融科技创新”。那么原本持观望态度的大行会不会就会放松警惕，加大合作呢？毕竟短期来看这样的合作可以带来丰厚的回报。所以上市成功就被很多人看成，这就有了官方信用的背书，整个传统金融就会无顾虑地跟这种“金融创新模式”深度合作。这样由此产生的连锁反应可能会呈现几何式的增长，那么背后隐藏的金融风险金额也是成倍增加的。

三. 蚂蚁的主要贷款客户群体注定了高风险

花呗，借呗主要的服务对象是谁？是淘宝，天猫上的基层用户。如果我们留意周围的话，以前用花呗，借呗借钱消费的群体有什么特点？通常是低收入，高消费群体，有收入不稳定的，甚至还有没有收入的失业者和学生。他们借钱是买生活急需用品吗？用借呗的人会用借来的钱买柴米油盐酱醋茶吗？恐怕更多的是买非刚性的衣服，化妆品，包包，鞋子，旅游，电子产品这些偏享受型的用品。大家看看周围，是不是这样的？

如此容易借到钱，你说有没有助长超前消费呢？那网商银行的借钱对象又是谁呢？多数是小微经营者。其实这些基层消费者也好，小微经营者也罢，他们统一的特点是抗风险能力差，收入有限。一旦经济环境有什么风吹草动，他们的收入就会受到影响。

这次2022年3月开始发生的疫情，实话讲对经济的影响是不容忽视的，很多小公司以及相关的从业人员的收入会减少，其中有些小企业很可能会倒闭，导致更多人会失业。假如1年前蚂蚁上市，很多的小额贷款流向这些群体，现如今他们的违约风险是极其巨大的。小额网贷是不用抵押物的，当借款者连吃饭都成问题时，很多欠款者一定会选择躺倒违约，欠的钱不还了，爱咋滴咋滴！法不责众，总不能把欠款的人全都抓起来吧？那最后这些坏账都是由终端的银行来背负，如果坏账规模太大，会影响到普通储户的存款安全。细思极恐，这样一环扣一环的发展，你说本质上是不是像极了08年美国那波次贷危机？

四. 假如蚂蚁上市成功，所产生的行业示范效应更为可怕

假如蚂蚁上市，它就会成为互联网借贷行业的旗手。这样更多的网贷公司就会效仿这样的发财模式，扩大自己的借贷规模，争取也能上市，实现创业团队的财富自由。那么不排除类似的蚂蚱金融，蝗虫金融，蝈蝈金融们都会横空出世。利用互联网自身的快捷和扩散速度快的特点，迅速挤压正规金融企业的消费贷款，经营贷款等业务，产生由点到面的扩张。同样这些无抵押，无足额自有资本，无合规准备金贷款业务的背后都是一个个金融黑洞。以上的第一部分的风险测算金额还是基于蚂蚁一家的，再加上这些可能诞生的新“昆虫”互联网金融公司的规模，那么潜在的坏账规模就不是3.3万亿了，可能波及的流动性枯竭体量也不会是16.5万亿了。你说可怕吗？

思维发散篇：时常在想，聪明绝顶的老马为什么在上市前的陆家嘴金融峰会上说那段话？难道发财要悄悄的道理都忘了？是不是他知道这些危害，但是已经受到背后资本的裹挟，蚂蚁上市开弓已经没有回头箭了。在这种情况下，一番大放厥词，引起有关部门的注意，从而在上市前夜釜底抽薪？是不是我想多了？

笔者说：以上的分析都是个人对于没有发生的事做推理，不知道这些逻辑是不是成立！所谓仁者见仁，智者见智，各位读者都会有自己独立的判断！就我个人而言，我是非常高兴的！个人觉得这一次的及时叫停，让我们避免了一场可能的金融危机。感谢提前看到这些，并且果断做出决定的领导团队！金融市场是一个战场，不仅需要充分陷阵的猛士，更需要料敌先机、运筹帷幄的智士！

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