股指吃贴水策略(股指贴水怎么算)

2023-06-19 04:14分类：公司分析阅读：

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通过比较目前上市的股指期货，可以发现中证500股指期货的贴水高于沪深300股指期货和上证50股指期货。同时，尽管中证1000股指期货上市时间较短，但其年化贴水率也同样高于其余三大股指期货。这是为什么呢？

报告全文

图1为标的物中证500的走势及收盘价

模型基于历史数据构建，未来市场规律的变动可能使模型失效。

期货为什么会贴水呢？这个问题就跟股票为什么会涨跌一样容易理解。因为股指期货的升贴水都跟利率有很大的关系，除了市场环境等基本面因素外，可能还跟一些技术层面上的原因有关系，比如流动性不足、股票市场的跌停、融资机制不健全等，都可能导致期货指数的贴水。

海通期货投资咨询部研究员许青辰解释，一般是投资者融指数ETF券的成本可以显著低于相应股指期货贴水的幅度。比如，目前IC2012合约的年化贴水幅度为11％，假设投资者可以以年化7％的成本融到中证500ETF的券到12月18日（IC2012合约交割日），则投资者可以融券卖出中证500ETF同时买入合约价值相等的IC2012合约，在不考虑交易成本的情况下，赚取理论上年化4％的收益。

期货价格的走势一般与现货价格走势非常相似，同时，越接近期货合约交割日，期货价格会越贴近现货价格，这个过程称为“收敛”。在股指期货贴水状态下，买入相对现货而言“较便宜”的期货，从而可获得期货价格收敛至现货价格的收益。

二是基差不同期限结构之间的分布差异。同一品种四个到期时间不同合约之间的基差水平不同，选择展期近期合约还是选择远期合约，实际利润与风险暴露有差异。长期合约持有到期利润较为确定，但过程中保证金风险较大；短期合约展期更加灵活，但未来可获得的利润不确定。

★ 股指期货套保需求跟踪：空头套保力量减弱

▍量化对冲：全市场行情集中度显著下降，同时对冲成本显著降低。

Tips

指数过往表现不代表未来，中国证券市场成立时间较短，上述展示不能作为任何投资推荐。

于是一款投资神器应运而生，这就是指数增强基金。

[合约品种的不对称性]

随着整体市场行情走好，投资者的做多热情被点燃，相应的套保需求随之降低，股指期货的基差开始出现快速收敛，并出现股指期货升水现货指数的情况。短期来看，由于市场热度依然较高，指数有进一步冲高的动力，所以不排除股指期货贴水进一步收敛。

当上述条件不满足时，模型回归的结果是有偏的。

所以说，在正常的股市之中，是有很多机构投资者买入股指期货投资股市，但是目前A股的股指期货市场却因为交易量限制无法容纳机构投资者的进出，于是股指期货缺少了大量的机构多单，只能依靠散户投资者加以弥补。但是由于保证金比率的限制，散户投资者也无法持有足够数量的股指期货多单。

5 风险提示

通过考察不同到期期限IH各合约年化基差率的水平发现，由于当月合约一般至到期交易日剩余天数较少，所以经过年化处理之后的数值具有很多毛刺（见图1）。本文选取了较为稳定，同时具有一定流动性的当季合约及其升贴水作为隐含波动率指数对比对象。

股指期货自2010年上市以来，通过多空双向的交易方式，在市场性风险防范、高杠杆替代权益持仓方面起到了巨大作用。同时，由于期货具有升贴水特性，升贴水会在邻近到期日时逐步收敛。这部分利润让渡使交易股指期货存在超额收益或者亏损。

股指期货多头代替股票持仓组合或空头进行Alpha对冲，虽然操作获取超额收益很好理解，但如何做好基差细节研究以获得更加稳定的超额利润仍需进一步研究。如下是进行升贴水研究的五个角度以及操作注意事项：

此外，朝阳永续数据显示，2022年前11个月，国内94家百亿私募（含所有策略类型的私募）平均收益率为-11.41%。按照不同策略类型来看，除债券策略外，百亿私募取得正收益的产品，多为量化中性产品。

策略“顺风周期”料持续

思勰投资相关负责人称，近期股指期货出现升水，对于新开仓的中性策略而言，意味着对冲成本显著降低，在超额收益不变的情况下，将直接增厚产品的收益率。不过，对于已开仓的中性策略，股指升水、基差收敛将会造成负面压力，净值层面可能出现短期回撤。当前的升水，对中性策略而言是较好的建仓时点。

李骧认为，股票中性策略获取超额收益的周期性，即该策略的超额收益在经历一段时间回撤后，会有提升的可能性；近期股指期货升水“节约”策略对冲成本，对投资者配置中性策略产品事实上形成了多重利好。李骧同时透露，近期股指现货期货基差收缩的，也使得业内主流量化私募中性产品的收益受到一定影响，出现一定波动，但该机构中性产品的整体运行仍平稳。蒙玺投资认为，在市场震荡整固行情下，中性策略容易受到低风险偏好投资者群体的欢迎。

蝶威资产研究总监濮元恺称，近年来私募行业中性策略一直定位于绝对收益策略，是对抗市场极端风险、保持资产稳定的重要策略类型。在市场可能重新陷入阶段性震荡整固的格局下，该策略理应成为投资人资产配置中不可或缺的“后卫”。

从渠道机构的研判来看，中金财富表示，对于量化策略产品的投资，站在开年时点来看，一方面，市场活跃度有望稳步回升，从而有利于量化管理人阿尔法收益的获取；另一方面，期指的持续升水带来的基差点位，将有利于新中性产品的建仓与投资。

从产品筛选角度，李骧认为，选择中性策略量化产品主要有五大维度：一是考察投研团队的专业能力，如投资能力和经验、策略研发能力等；二是产品的具体对冲策略底层逻辑和模型；三是通过观察不同市场环境下的长期区间收益，研判产品长期盈利能力和投研策略稳定性；四是夏普比率（产品风险收益比）；五是量化中性产品的最大回撤。整体而言，在另类数据等方面具有策略特色优势、投资风格较为稳健的量化机构，在中性策略产品上相对更具优势。

编辑：王寅