每经记者：曾子建 每经编辑：赵云

投基Z世代，Z哥最实在。

今天（12月5日），大盘高开高走，沪指轻松站上3200点，几乎就没有遇到任何压力。这或许意味着，对于后市我们可以再乐观一些！

昨天的文章里，Z哥提到了交易所的重磅“操作”，沪深交易所制定了新一轮上市公司“提质”计划，上交所更是“明示”，要服务推动央企估值回归合理水平。

而今天，大盘强势上行的同时，消息面又有重磅发声，证监会主席易会满表示，要建设中国特色现代资本市场，进一步健全资本市场功能，更好服务构建新发展格局、推动高质量发展。

近期的市场，有一种浓浓的“中国特色估值体系”的味道，各种大市值公司，央企、国企，纷纷走出了牛市行情。

最强的自然还是中国联通，今天再度封死涨停，同时带动中国移动、中国电信大涨创新高。

同时，中铁装配、中国高科、中国铁建、中油工程、中国中铁等“中字头”板块全线大涨。

另一个令人兴奋的点是，人民币汇率大幅拉升，今天狂涨近800基点，美元离岸人民币重回7以内。最近5个交易日人民币连涨5天，美元见顶已是大势所趋。

人民币的大幅上扬，吸引北向资金进入A股扫货，沪深两市净买额近60亿元。

A股大涨的同时，港股市场表现更加强劲。恒生指数大涨800多点，涨幅超过4%；恒生科技指数涨幅近9%。

香港个股方面，腾讯控股盘中大涨近7%，阿里巴巴涨幅超8%，涨幅更大的是医药相关公司。其中，平安好医生大涨30%，阿里健康上涨超20%。

此外，在港交所上市的重要中概股中，知乎-W上涨26%，小鹏汽车-W上涨约25%，哔哩哔哩-W上涨近26%。

截至今日A股收盘，沪指上涨1.76%，报收于3211.81点，9月16日以来首次站上3200点，两市成交再超万亿。另外，深成指上涨0.92%，创业板指数下跌0.26%，市场分化还是比价明显。

前面Z哥说了，对于后市，我们或许可以再乐观一些。对指数而言，中国特色估值体系的氛围越来越浓，而这些板块，对于指数的重要意义不言而喻。此外，近期随着全国各地疫情防控政策的优化措施不断出台，市场对于经济复苏的预期也逐渐升温，这使得股市层面也逐渐扭转了此前低迷的态势。而从行业表现来看，未来市场风格或许也将出现变化。

兴业证券最新研究报告总结了海外市场在防控政策改变前后的表现，认为从行业表现来看，疫情防控政策逐步放松后，除出行链涨幅显著外，房地产、酒精饮料和医药等行业中长期表现相对靠前。

基于行业与当地市场的相对收益来看，疫情防控政策逐步转松一周后，市场短期博弈出行链，航空、电影娱乐等行业快速反弹上涨，大概率跑赢大盘；但政策转向3个月后，除电影娱乐能延续强势表现外，出行链板块跑输大盘，市场风格逐渐转向房地产、家电和服饰等行业；政策转向6个月后，随着业绩开始改善，酒店和航空在赔率和胜率层面重新开始占优，此外，饮料、医药、服饰和房地产板块表现同样较好。全面放开后，以航空为代表的出行链在初期（全面放开后1个月内）表现占优，但拉长时间来看，食品饮料、医药生物（包含医疗服务）、和汽车在各国的上涨概率和涨跌幅更高。

其中，针对市场较为关心的出行链，我们可以看到，防疫政策放松后，其走势呈“N”字型特征。管控政策放松后的一周，甚至前夕，市场就提前开始博弈出行链的反转，航空和酒店行业股价快速上涨，但之后开始跑输大盘，直到政策放开后3-6个月内盈利逐步企稳，航空和酒店股又会有较高概率再次跑赢大盘。以美国航空业为例，尽管政策已然放松，但行业动态市盈率依然回落，而在经历初期炒作后大幅上涨的股价缺乏实际盈利的验证，导致行业表现跑输大盘，直到业绩逐渐企稳回升，盈利支撑航空板块再度跑赢市场。

最后，分享海外投行大摩对A股的最新看法。

上周日，大摩包括LauraWang在内的策略师发布报告称，由于中国政府不断调整优化应对新冠疫情的政策，并且多方面出现积极进展，使得中国股票评级获得提升。大摩将中国股票的评级从持股观望(equal-weight)上调至增持(overweight)。自2021年1月以来，大摩对中国股票予以持股观望评级已经有近两年时间。

摩根士丹利建议进一步增加对消费品公司等的敞口，并增加对离岸中国股票的配置。

鉴于新兴市场股票的盈利增长，摩根士丹利现在“更有信心认为，一个新的牛市周期正在开始”。

不过大摩策略师也表示，中国的复苏之路可能“将是崎岖不平的，因为盈利压力将持续到明年初”。

每日经济新闻

周靖宇/制图

陈楚

曾经在A股市场炙手可热、涨势如虹的新能源股票，比如光伏、风电、新能源汽车板块的股票，今年以来却是跌跌不休。有些曾经的龙头股，看看K线图，走势用“疑是银河落九天”来形容似乎也不为过。但是另一方面，这些新能源股票的业绩增长并不差，估值也不高，股价就是跌个不停，这到底是为何呢？

持续下跌源于三大原因

刚刚过去的本周五个交易日，一些基金的心水股，尤其是新能源，包括新能源汽车的股票，出现了加速下跌甚至是连续跌停的极端走势。从基本面来看，这些股票估值大部分都在30倍以下，业绩增长也不错，有一只光伏逆变器的龙头，业绩增长甚至高达500%以上。但是很遗憾，二级市场的股价就是跌个没完没了。反观今年以来涨幅领先的人工智能、算力等热门概念股，很多估值高得离谱，业绩增长也没有明显优势，股价表现相对新能源股票，却是天上地下之别。

这种现象，难道仅仅只能用“价值投资只会迟到、不会缺席”来解释吗？价值投资永远是全球所有股票市场颠扑不破的真理，但机械式地理解和执行价值投资，在A股市场不仅行不通，而且还可能吃大亏。这轮新能源股票的持续下跌，首先，是股票市场的基本规律在起作用。任何一个股票市场，任何一个板块，涨多了就会下跌，新能源股票基本面再好，也经不住前年和去年的一阵狂涨。涨多了，进入下降通道后，就要经历一段较长时间的消化，这是不以投资者的意志为转移的，所不同的是，这种调整的时间到底有多长。

其次，从市场博弈的角度来看，目前的A股市场，因为缺少赚钱效应，主要是存量资金在进行博弈，基金重仓的新能源股票进入下降通道之后，不仅高点进入的投资者深度套牢，一路下跌的过程中，也有不少投资者幻想抄底，结果抄在了半山腰，这部分资金也是套牢盘，所以，新能源股票具有巨大的套牢盘压力，存量资金不会轻易当基金重仓股的“抬轿人”，甚至市场还出现了这么一种极端的现象，部分资金对基金重仓的新能源股票唯恐避之不及，这就导致市场上的资金很少“光顾”新能源股票。除非博弈资金认为新能源股票跌透了，或者行业基本面迎来巨大利好，否则，新能源股票想要重拾一番升势，殊为不易。

第三，今年以来的A股市场，主要是存量资金在搅动所谓的“电风扇行情”，市场的板块轮动效应极其明显，甚至到了极致化的程度。一个刚刚出现的热门板块，很可能今天领涨，明天就熄火，这种行情特征显然是不适合坚持价值投资、中长期投资的基金的。反而，今年以来的A股市场是以游资风格为主，尽管基金的资产管理规模远甚于游资，但在存量资金博弈的市场环境中，游资的话语权超过了公募基金，甚至于一些小规模的公募基金和很多私募，也跟着游资加入到了“电风扇行情”之中。如此一来，A股市场今年以来的热门品种，当然是游资青睐的各种题材概念，而非基金重仓的新能源股票。

再高明的投资者

也要持续精进

在如今的A股市场，我们发现一个有趣的现象：一些曾经的顶流基金经理，他们历经A股市场的多个牛熊转换，可谓身经百战、经历丰富，但他们就是玩不转当下的A股市场。在他们眼里，诸如人工智能等题材概念，业绩增长压根儿无法兑现，估值高到天上，企业未来现金流折现无从谈起，各种股价大涨的理由无非是在讲故事、玩噱头。这些老基金经理对此类品种无法下手，干脆敬而远之，或者不屑一顾，他们紧紧抱住符合他们投资理念的消费、医药和白酒股等低估值品种，他们错了吗？好像也没错，因为他们坚守住了他们的投资理念和投资策略，但很明显，他们的策略和理念并不符合当下的A股市场。也许这种“不合时宜”仅仅只是暂时的，“时间的玫瑰”最终会证明他们坚守自己理念的正确，但是对于做相对收益的公募基金经理来说，当下的行情无疑会让他们感到压力，以及种种不解，抑或不屑。

中外股市的实践一再证明，股票市场很大程度上炒的是预期。以新能源为例，这个产业的大方向无疑是没有任何值得怀疑的，未来的产业空间可谓是星辰大海，但这并非意味着新能源的股票在二级市场会一路上涨。正因为大家认知到了新能源产业的巨大市场空间，所以过去的三五年里，不仅各个新能源企业大幅扩产能，其他各行各业的企业，也纷纷转型到新能源的赛道上来。在没有重大的技术革命发生之前，原有的产业竞争格局里，随着各路企业涌入新能源赛道，会导致新能源产业呈现产能过剩。一旦产能过剩的预期在股票市场形成，投资者对新能源的热情就会下降，由此开启新能源股票的下跌之路。

所以，我们看到，尽管二级市场新能源头部企业的业绩增长仍是一如既往地狂飙，估值也很低，但股价就是不涨，反而还持续下跌，因为市场上投资者的预期变了。

你也许仍然满怀憧憬地掰着指头算着这家光伏企业今年半年报、年报甚至明年一季报的业绩增长会是有多么乐观，如今的股价下跌也许正是一路加仓的好时机，但是你是否想过没有——就是万一明年一季报甚至今年年报，一些新能源企业的业绩增长不像以前那么高增长呢？如果是这样，你乐观的所有前提，压根儿就不存在了。我们绝不是唱空新能源产业，中国新能源产业的未来之路一定是无比光明的，我们只是提醒，这并不意味着二级市场上的新能源股票，会一路坦途。

股票市场是资金的博弈，更是人性的修炼场。无数案例一再证明，要在股市长期活下来，再高明的投资者，也必须时刻保持学习的态度和能力，持续精进，方能走得长、走得稳。

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