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来源：全球宏观投机
摘要：从过程上看，未来美股的崩盘更加接近2008年，会是一个非常复杂动荡难捱的过程，远不是一句做空就可以形容的。
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复盘方法论
交易员复盘的目的是扩大自己的交易经验和视野。每个人亲历的经验都非常有限，所以必须有意识去扩充自身经验，以此来准备下一次类似场景。
与研究员复盘区别？研究员侧重在解释为什么，而交易员试图回答我该怎么办。这是一个根本差异，却是很多人不理解，只有少数有经验的交易员可以体会到二者的细微差别。
达里奥已经复盘过2008年的债务危机，我之前在卧虎藏龙的课程上详细讲过2008年股市崩盘时候黄金、美元、日元、国债和股票的不同表现。这次公开发表的这篇文章，我将更加聚焦在美股，将我当前的交易体系带入到2008年的环境。
通过复盘1929,1987和2000年的美股崩盘，我逐步形成了一套固有模式。交易员复盘的最大特点是，带自己的交易体系去复盘，把自己置身于当时巨大的不确定性中，考虑自己的对策，总结前人得失，思考当下应对。
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2007年美国经济周期、利率和盈利
经济周期、利率及货币信用条件以及公司盈利状况，是影响股票表现最重要的几个宏观因子。
经济周期是提供资产回报最深层的力量。但是绝大多数人都不知道该如何观察经济周期，最等而下之的就是信仰什么固定期限的经济周期，这种农业时代的周期理论早在1920年代就被扔进了历史的故纸堆，90年后，这种历史遗迹重新流行于东方，这是历史征收的智商税吗？
经济活动是一个永不停滞的连续活动，不同经济部门对就业、产出和消费的影响权重是不同的。我们观察的经济指标，其实是同时发生的，也就是说，从经济的现实看，不存在什么领先和滞后行为，比如企业同时在安排加班和裁员，不同分析者看重的指标不同，绝大部分人被教育或者媒体误导看GDP，就业数据等同步或者滞后指标。而所谓的聪明钱会寻找一些预示经济未来变化的指标，作为观察的重点。
那么，到底哪种观察更加有效呢？这取决于如何定义有效。
我们的定义是：好的经济周期指标是可以预测未来的经济和资产价格变动。
越是强大均衡的经济体，经济周期恶化的前奏就会特别长，因为这种经济体的弹性大，比如建筑行业拖累经济，但能源行业可能还在顺风，这会导致总体经济指标并不差。而且，当代央行和政府对经济干预越来越深，也可能导致经济体在短期表现出区间震荡特征。
图 美国经济周期与股票周期2006~2008
红线：标普指数
绿线：美国经济周期先行指数
我们在2006年6月发现美国经济已经有下行迹象。股票指数此段时间下跌6.76%。近几年来经济周期指数第一次给出预警。但这个时候经济的同步和滞后指标表现良好，此时包括桥水基金在内，都没有考虑经济衰退的可能性。
2018年2月美股大跌，虽然直接的触发因素是担心债券收益率上升，但当时也恰好是经济周期从高点开始回落。我们发现，聪明钱的一些行动具有高度一致性，因为他们的分析体系有一些共同点。
表 2006年6月主要经济指标
从上表中比较有趣的是德国失业率高达11%，而德国经济增长率也低于法国，意大利和英国。我之所以单独将这一点提出，是想提醒读者，每个时代的经济明星都不同，我们不能因为2012年以后德国经济在欧元区的相对表现突出就美化德国。实际上，1990年以后，德国至少有两次被称为“欧洲病夫”。
美联储在2006年5月停止加息，这给股票和经济注入了动力。所以，虽然经济周期有预警，但是不妨碍股票继续上涨很长一段时间。我们现在知道，2007年美股见顶，距离第一次经济周期预警已经是17个月之后。
图 2006~2008年美国利率与通胀
虽然房地产行业开始放缓，但是全球经济景气依然支撑美国经济保持强劲增长，此时真正的问题是通胀，这个问题在全球都比较突出。按照一般的投资经验，通胀引发的加息最终会埋葬股票牛市。我们注意到这轮通胀周期高点是2.5%（核心PCE）。
如果我们从联储停止加息的时点看，联储对于经济的判断是很敏锐的。这是格林斯潘在离任前最后一轮加息。当时的联储主要就是盯住通胀同时希望在通胀前一点采取行动。
跟踪经济周期指标，12月再次转正并且持续走高一直到2007年6月。经济数据经常有比较好的持续性，而同期，股票市场不断创出新高。而通胀这个主要的负面因子，在2006年7月以后开始下行，对于股票而言，这是金发女孩场景。我们注意到，2007年1季度以后，通胀再次开始走高。相对于美联储2%的通胀目标，现在的通胀水平还是太高。但美联储并没有表现出加息的愿望。
仔细理解当时联储的决策逻辑非常重要。格林斯潘最早在2005年8月认为房地产景气即将结束，美联储出于预防停止加息，而通胀也非常配合，在联储停止加息后出现回落。这使得加息的必要性进一步降低。到2006年7月，二手房销售数据创下两年来最低水平，当年二季度抵押贷款止赎率上升。所以，虽然有一定的通胀压力，此时联储更多倾向于支持经济增长，数次暗示降息。
但这一段时间的经济数据好坏参半，包括房地产数据在内，在历经糟糕的2006年以后，2007年3月的新房销售出现强劲反弹。当经济数据超预期时，股票下跌，因为这预示着降息概率下降。这种股票市场反应模式，在2009年以后的全球股票市场成为了一个经典模式。
图 美国新屋和二手房成交量（2003~2008）
那么，投资者最为关心的公司盈利表现如何呢？我使用每日监测的标普公司盈利来观察2007年前后的美股公司盈利，也引用当时的实时新闻来考察。
表 美股2007年二季度盈利状况
美股总体盈利增长8.2%，但是相比2006Q2 15.3%的增速已经大幅降低。
图 美股公司盈利监测2006~2008
绿线：标普公司实际盈利同比
蓝线：分析师预期调整
我们看到，美股公司盈利从2006年开始稳步下降。但真正的拐点是2007年9月份以后，即三季报数据同比快速下降，而此时美股到达头部。2008年一季报继续同比大幅下滑，但是股票本身保持稳定。
同时我们看到，分析师调整盈利数据对标普公司盈利有一定的领先性。特别是盈利数据调整变动较大时，2007年7月，分析师开始下调公司盈利预期，而标普三季报的确出现较大下跌。
进入2008年以后，一季度公司盈利大跌后，公司盈利出现快速修复。但现在都限于同比为负的阶段，无论是分析师预期还是报告盈利。在公司盈利负增长阶段，很难再有持续的股票上涨。这点对于2019年的美股启发尤其大。
图 公司盈利是美股2019年韧性的最重要来源
我们看到，金融危机后，美国公司仅在2016年一度陷入盈利负增长，特朗普当选后，在减税和中国刺激政策带动下，美股公司盈利保持了大幅上升势头。但进入2019年后，美股公司盈利急速下降，二季度勉强维持了正增长，但分析师预期数据已经显示了三季度标普公司盈利将为负数。要记得2007年10月正好也是美股盈利转负时美股见顶。
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漫长的头部
2008年是一个非常经典的美股头部。市场参与者能意识到房地产市场的冲击，但是次贷的规模、影响深度、关联程度直到最后才被市场广泛理解。这与股票杠杆过高，股票上涨过快获利盘太多和股票交易制度不合理（1987年的投资组合保险，2016年初中国股市的熔断制度）引发的股票崩盘不太一样，叠加复杂的经济周期状况、公司盈利和各种救市预期，导致2008年的头部特别漫长。而我们现在几乎就可以下结论，2019年的美股头部同样漫长。
我们也将试着回答一个问题，真的没有人看到2008年的危机吗？
利用WIKI整理出来的事件线，我们很清楚的看到，2005年8月开始，次贷公司、银行、保险公司、投资银行和对冲基金已经开始意识到次贷资产的风险。拉詹在2005年8月就预警CDO（信用违约互换）可能会酿成大祸，格林斯潘、萨默斯都不认可。但格林斯潘也认为房地产周期高潮可能已经过去。
我认为这是一个基本现象，即历史进程的最高明参与者并不是没有意识到问题，而是常常会低估事情的后果。做出低估的来源主要是信息不透明，或者，缺乏历史经验。
首先，我们考察股票到达头部前的两次波动，从这些波动中我们寻找起作用的宏观因子。
其次，我们考察股票到达头部后的下跌以及二次探顶，我们同样希望得知宏观因子的作用。
最后，我们考察见顶后的大幅下挫，特别是雷曼破产引发的市场巨幅震荡，考察那几天的市场情绪是如何崩溃的。
2007.02.22~03.14：第一次自然调整。幅度：6.68%（年化71.67%）
2007年2月22日标普指数创新高。拖累股票的是房地产股票，领涨的是半导体，市场关注的宏观冲击是伊朗核问题，伊朗拒绝了美国的最低铀储量要求。原油上涨到60美元。市场依然关注2006年四季度的公司盈利，这一天标普500指数成分公司的盈利同比增长9.8%。市场没有什么好担心的。但这一天真正的新闻是，汇丰宣布美国的住房抵押贷款业务亏损100亿美元。那么，为什么市场今天的反应平平呢？这是因为2月8日汇丰已经预报过亏损。
2月23日股票下跌。市场情绪在短暂的开年上涨后重新回到房屋抵押贷款问题。应该说，次贷问题，作为一个最重要但是长期的宏观因子，已经开始进入股票定价。这个因子，将来未来一年半，成为美股最重要的宏观因子之一。另外一个重要的宏观因子就是通胀。这个时候，不少交易者都已经看到房贷违约会带来股票市场压力，但是如果这个时候考虑做空，那么会死的很惨（股票后来又上涨了接近10%），这点提醒我们，择时才是做空交易最重要的技巧。
如果回到当下，我们假设贸易冲突产业链重构是市场最大的宏观因子之一，与房贷一样，大家都可以感受到这里面一定有问题，但是短时间又看不到什么问题。包括一些同步的经济数据往往还给出不错的信号（但如果看先行指标就完全不同）。只有极少数清醒的交易者会跟踪市场情绪的细微变化，宏观因子造成的真实压力，直到最后压垮市场。
2007年2月27日，全球股票大波动，标普下跌3.5%，巴西股指下跌6.6%，VIX大涨64%。这一天我记忆深刻。中国春节后第一个交易日调控股票市场（打击股票杠杆和查处非法融资），引发股票暴跌，而这个暴跌，迅速传导到全世界。这是我记忆中第一次中国股票引领全球金融市场。
虽然美股市场最近一直担心的是房屋抵押贷款公司，但这一天市场的重点完全转移到中国经济健康上面来。罗杰斯认为中国经济会出现严重问题。
这一天道指出现闪崩，这是程序化交易引发的。这个现象到现在越来越频繁。闪电崩盘看起来是计算机的问题，但极端价格其实往往隐含了很多深刻的内涵，包括后来的英国脱欧中的英镑，2018年日元闪崩，近些年土耳其里拉，2014年的卢布，那些极端价位后来都成为交易上非常重要的心理位置。
金融板块领跌。市场已经担心房地产抵押贷款的问题，但雷曼当天的跌幅完全正常，市场完全没有意识到它的问题。市场担心中国经济减速，会影响美国金融业的前景。
耐用消费品订单数据也是打击市场情绪的重要指标，集中在汽车和建筑设备领域。耐用消费品和中国经济减速是很多投资者担忧的重要内容。
高通和IBM等中国营收占比较大公司跌幅较大。其实从2007年开始，美股已经开始形成一个对中国敏感的板块。美股投资者还是想当然的把中国股票下跌认为是经济的晴雨表，他们完全不了解中国宏观调控的内容包括股票价格指数。我们现在当然很清楚，中国经济的高点要在9个月后才出现。你也可以说股票是经济的晴雨表，但是这里面实际的关联是非常复杂的，我们不能简单看到中国股票下跌就推论中国经济出问题了。
当天市场主要的新闻总结。
影响美股的几个主要因素在这一天的巨幅波动中昭然若揭。房地产抵押贷款是市场主要的担忧，但却不是引发今天市场波动的根源。耐用品订单、中国股票大跌才是引发波动的直接来源。我们可以把耐用品订单归结到房地产周期这个宏观因子里面，而中国则代表全球关联宏观因子，这个宏观因子时不时会冲击美股，到了2011年，欧元区债务危机则成为这个宏观因子的主要内容。
这一天是非常重要的一天，但其实也是误导的一天。市场放大了中国股票大跌对美股的影响。而中国股票的巨幅涨跌，几乎都是政策干预的结果，而国外投资者往往容易将这些价格变动误解为经济基本面信号，这个现象直到今天都还如此。
2007年3月14日美股收出一根下影线，收盘大涨。雷曼宣布次贷风险可控，最大的次贷公司Countrywide大涨，市场认为次级贷款对金融系统冲击有限，标普指数中的16只建筑类股票全部上涨。
市场重心依然是在次级贷款上面，一旦这方面的情绪得到缓和，股票就会恢复上涨，今天预示了2月22日开始的调整结束。
2007年3月21日，标普上涨1.7%。美联储暗示倾向于降息。这是多么熟悉的故事场景，所以，利佛摩尔一直讲，华尔街没有新鲜事。市场开始预期不迟于8月，联储将开始降息周期。
2007年7月16日，美股新高。虽然次贷依然是市场讨论的热点，但是今天市场更加关心石油和天然气股票。雷曼的股价也回到了72以上的位置。
2007年7月17日，能源类股票拉低指数，市场认为过高的汽油价格将抑制原油消费。这是一个非常普遍的情况，即市场同时存在很多板块，一个板块的负面情绪开始累积，但往往市场并不是特别大的反应。如果这种负面情绪持续数日，就有可能传染到主要的宏观因子板块。
2007年7月20日，美股下跌1.2%，几天的市场徘徊后重心重回次贷。但是不少基金经理认为美股非常安全，他们的理由是，美股二季度盈利大幅超越预期。我批评过多次华尔街盈利预期的把戏，但是市场就是这样，明知道这是假的，也会开心的上涨。所以，盈利预期这个因子，在现在的美股分析中，已经越来越不重要。
2007年7月26日，标普大跌2.3%。市场再次被次贷因子打击。这天艾森美孚石油公司业绩低于预期，市场担心它的融资能力，一些公司的CDS价格大涨。一家1.77亿美元的澳大利亚对冲基金因为次贷投资而暂停赎回。大摩宣布对次贷客户更加严格的限制。
2007年8月3日，标普大跌2.7%。贝尔斯登旗下的两只对冲基金关闭。市场再度担心次贷对金融体系的冲击。
2007年8月6日，金融类股票大涨，房地美大涨10%，两房要求监管层放宽他们持有抵押贷款上限，明天美联储议息会议，市场预期保持5.25%的政策利率不变。
2007年8月7日，美联储保持利率不变但同时安抚市场，我们来看看他们是怎么说的。美联储提出无需恐慌的主要理由是：次贷风险可控，就业状况良好，收入继续提高，全球经济高速增长。
这是不是很熟悉的论调？我们仔细看美联储的理由，发现他跟踪的都是同步指标，同时，他们缺乏对金融市场流动性丧失的深刻理解，而这种理解，往往只有最杰出的交易员才有的经验。
2007年8月9日，美股没有在联储的鼓励下继续上行，标普大跌3%，这是2月27日以来的最大跌幅。原本以为市场会借势大涨，这是非常经典的一个反应。
这一天是非常值得反复体会的。技术图形上，连续三天大涨后的大跌意味着反弹失败。这是两个宏观因子的对决，即货币条件因子和次贷因子，但最终次贷因子占了上风，市场继续沿着最小阻力线下跌。
2007年8月16日，市场传出贝尔斯登救助的消息，股票在创出新低后强势反弹，技术上形成一个完美的多头信号。另一家次贷公司Countrywide也避免了破产。
从7月16到8月16这一个月，可以说是血雨腥风。标普累积下跌12%。市场异常动荡。起因是没有什么特别起因，能源板块股票走弱，拖累大盘，而悲观情绪很容易进入市场，从而完成向次贷因子的切换，虽然中间有美联储口头安慰市场，市场大幅反弹三天，但是美联储毕竟没有降息，市场再度悲观，直到最后，传出救助贝尔斯登的消息后，这一波调整到底。这也是2007年美股见顶前最后一次技术调整。
这一段时间，伦敦的美元借贷市场利率飙升，花旗银行寻求央行贷款、北岩银行寻求央行帮助，非农数据第一次出现工作岗位净减少（9月7日）都对市场有或大或小的冲击，但是都没有形成较大和持续的价格运动。
伯兰克在事后回忆中，也是将2007年8月15日算作“危机”的起点，他取消了夏日度假。而此刻，距离巴里做空次贷已经有一年多，这个月，他正在认真考虑平仓了。
这个例子再一次说明，的确有人预测到次贷危机并且采取了行动。但是，这个世界并不了解和尊重这样的人。如果不是刘易斯将这些人的故事记录下来，他们很可能又成为历史进程中没有记录的人，他们观察世界的角度，采取行动的勇气，也不会被记录下来。
2007年8月17日，美联储终于表态要支持信贷市场，标普大涨2.5%。
从美联储的声明和市场参与者的评论，我们看到，大家担心的信贷条件恶化伤害美国经济。其实也意味着，当时大家还远远没有弄清楚次贷对金融体系的冲击到底有多大。
2007年9月18日，股票大涨2.9%，VIX当天跌幅23%，美联储降息50个基点，极大震撼了市场。当天很多基金经理认为美国经济衰退的可能性已经大幅降低，次贷危害已经被有力控制。当天也有不同的声音。一是降息后美股防御性的股票表现更好，二是降息后美国将进入经济衰退，罗杰斯一如既往的夸大其词。交易员们预期美国将在下个月第二次降息。
这就是现代市场环境更加复杂的一个证明。现在市场一个重要参与者就是央行。央行可以在短时间内极大干预市场，而市场参与者也往往容易被短期涨跌所迷惑。如何才能真正看到一个中期的趋势？如何在交易仓位中应对短期的巨幅波动？
但是罗杰斯讲的一句话我完全赞同，那就是联储的干预有时候反而是放大了市场风险。央行介入，混淆了真实信号，分散了交易者注意力，虽然短暂让交易者认为次贷问题并不严重，但是这样会为次贷伤害金融体系创造了更多时间。
联储这样做，最根本的原因还是没有认识到问题到底有多严重，根据一般的银行风控模型，违约率并不高，对于夹层融资放大的杠杆，以及这个产品在金融体系内部的传染性，认知都不足。所以联储认为降息50个基点就足以对付次贷违约，激发经济体的信心。
不过我们换个角度，如果联储当时确切掌握了影子银行的规模和对金融体系的冲击，它会采取什么手段呢？
超预期降息和下一次降息预期支撑美股从9月18日持续上涨到2007年10月11日，这一天，美股创新高。这是在次贷已经开始侵蚀美国金融体系和实体经济背景下。我们现在，习惯将其称之为美股的“韧性”。
2007年10月11日，美股见顶。这天市场担心的是谷歌公司估值太高。市场已经有一段时间不太把次贷作为主要的宏观因子了。
我们几乎可以确定的说，不会有人在这一天认真做空美股。这个示例再一次说明，无论做多还是做空，都不要想着在极端位置入场。
2007年10月19日，股票大跌2.6%。这一天一个主要的触发因素是标普500成分股三季报盈利自2002年以来第一次转负，金融行业领跌。之前的15到17号，美国陆续出台了一些救市措施，主要针对无法偿还贷款的公司和个人，但是市场并没有就此作出积极反应。这是一个非常重要的经验：
看似宏观因子预期变好的信息冲击后，市场没能作出应该有的反应，说明这个利好的力度是不够的。甚至有时候，这种消息适得其反，反而推动价格反方向运动。
公司盈利数据打击中，金融股票领跌，这是对主导市场情绪宏观因子的一种自然反应。
10月22日，中国中信证券参股贝尔斯登，双方决定成立合资公司，中信注入10亿美元，美股反弹。
10月24日，美林发布其93年历史上最大亏损，市场大幅下跌，但收盘时收回跌幅，市场预期下个礼拜，美联储将再次降息50个基点。今天除了金融股大跌，技术股也大跌，原因同样是业绩不及预期。一些经验老道的投资者认为业绩冲击将会成为常态，主要是金融行业的坏账。也有基金经理对美股的迭创新高表示非常不解。这一天最有意思的是，收盘上涨。当日收盘图形是锤子形态，多头力量依然非常强大。
这一天的新闻非常值得反复体会。
今天的做空者会非常沮丧，这么差的业绩，如果广泛的业绩下跌，居然美股最后收盘能顽强收回来。是不是做空美股已经成为一个不可能的事情？
10月25日，市场恐慌情绪重新回到房地产和金融系统。市场广泛担心美国经济即将进入衰退。但市场形态稳定。
10月26日股票在微软业绩超预期带动下大涨。Countrywide大涨32%，宣称可以解决自身问题。有些基金经理认为美股是全球最好的资产。
这就是市场的现实。交易中永远都是这样，不同的看法相互冲突。这也是技术分析的诀窍。为什么我们不太强调对新闻进行过度解读，因为最好的解读就是市场，市场说什么就是什么。市场给出的结果是客观的，但未必是与你的判断一致的。弄清楚市场主力的想法是非常重要的。
2007年10月31日美联储降息25个基点，市场反弹到前高附近。从房屋抵押贷款问题开始为大众所知到现在已经一年多了，美股还在不断新高，市场不是永远都是正确的吗？
2007年11月1日，金融股再次引领下跌。做多股票的人看到的是机会，因为花旗的分红收益率已经达到6.88%。我们经常在市场中看到各种奇怪的观点，总体而言，很多都是只看到某个具体指标而看不到宏观趋势。
至此我们完成了第二阶段的复盘，美股的头部以及二次测试。很清楚的看到推动美股的几个宏观因子：次贷、美联储降息、美联储救助、公司盈利、公司估值等。这些因素轮番搅乱市场，一度美联储降息预期成为主流偏见，帮助股票创下新高，而二次测试头部的宏观因子同样是降息预期和次贷公司救助希望。
读者朋友们，可以借此推导2019年的美股宏观因子吗？
后续的市场发展几乎全部是围绕上述几个宏观因子展开，公司超预期的财报激发做多，次贷坏消息出来做空、美联储降息传闻鼓舞多头、对次贷相关公司救助不力打击市场。但空头总体上占据了优势，直到这个时候，市场的一些精明参与者开始意识到，次贷问题可能远比想象的复杂许多，因为银行总有提不完的计提。
情绪转换的触发点还是跟联储有关。11月28日，联储官员暗示更大的降息，市场大涨，但是12月11日的议息会议，依然只降息了25个基点，市场认为这个行动太晚太小，市场暴跌。
12月21日在能源和消费超预期带动下，美股出现一波强劲反弹。这个例子再次说明，股票市场的波动总是五花八门，即便在经济周期开始走弱，公司盈利负增长的大背景下，依然有行业和公司表现突出，这会引发市场不时的波动。但是重要的技巧是：引发这些波动的原因是否是重要宏观因子，如果不是重要的因子，类似波动可以保持淡定。
12月27日，市场预期进一步的银行坏账计提，开启了整整一个月的股票下行。这个时候，我们已经可以清晰的看到，美联储已经很难提振股市，这个时候，主流偏见已经呈现出来了，经过了漫长一年多的时间。
2008年1月23日，还是降息预期提振股市。
2008年1月到5月的痛苦震荡
2008年2月5日，经济衰退的迹象进一步明显。这天引发股票大跌。但是经济衰退的阴影并没有使得股票出现持续大幅下跌，几天后，股票又恢复上涨。
2008年3月18和4月1日的大涨，同样都是源于公司盈利、联储降息和应付次贷危机的一些进展。市场的偏乐观情绪一直持续到5月19日，美股又上涨了15%。
但凡想做空美股的朋友，都应该扪心自问：在贝尔斯登破产、基本情形已经如此明朗的情况下（次贷/经济周期/公司盈利/联储降息预期），美股还能维持五个月的头部宽幅震荡，数次1~2周的快速反弹，你能应对这种挑战吗？
5月21日的大跌，来自于原油价格上涨到132，通胀预期上升，市场认为联储已经没有太多降息空间，穆迪开始调查评级过程中的错误。
随着行情进一步发展，经济周期的力量更加显性化，一个非农数据就可以击溃美股投资者信心，这些都是情绪的代表，说明多头已经处于溃败的边缘。
事后看，6月6日是一个重要的节点，打破了1月到5月的震荡行情。之后一个多月，美股持续下跌4%，直到7月16日富国银行业绩超预期，缓解了投资者担心，市场再度进入一个区间震荡市场。
2008年7月到9月的区间震荡
2008年9月份美国各种救市政策密集出笼。9月15日雷曼申请破产保护，但当天市场跌幅并不大。以下是9月份每天美国政府的救市措施。
最值得注意的就是，9月29日紧急救市法案在众议院以228-205反对通过，而民主党当时的领袖就是今天大家已经熟知的洛佩西。
标普在9月29日下跌8.8%。这是2008年美国股票市场危机最后高潮来临的时刻。接下来我们逐日复盘当时的市场反应。
图 2008年美股崩盘最后的高潮
2008年9月22日周一。上周四五期财政部美联储联合提出的经济稳定方案极大鼓励了市场，市场两天上涨了11.6%，但是周一市场大跌，下面是当天收盘后的采访。
回到当时的现场，政府各种救助市场的行为已经陆陆续续持续了一年，直到推出了一个完整的救市方案。但是作为交易者，心里应该明白，这个方案未必一定可以通过，因为当下要求惩罚肇事者的声音很大，第二，救市方案本身的力度是否足够。
救市方案出来后，很容易入场抄底，价量都配合。这个时候，我们要意识到，救市方案还面临很大的不确定性，应该考虑到救市失败或者市场不买账的可能性，一旦市场价格给出不对的信号，就应该及时撤离。
9月23日周二。市场继续下跌，市场依然担心7000亿的救市方案无法阻止经济进入衰退。
9月24日周三，依然困扰在救市的效力问题上。
9月25日和26日，市场盼望救市方案会被通过，小幅反弹。
9月29日周一，暴跌，救市方案被否。这可以说是对市场最致命的打击。
9月30日周二，大涨，市场相信救市方案还有回旋余地。
10月1日周三，参议院再次通过救市法案，提交众议院。市场小幅下跌。
10月2日周四，标普大跌4%，信用市场冻结的前景让市场非常恐慌。
10月3日周五，市场下跌1.4%。市场此刻的担心已经不是什么救市法案了，而是经济的全面崩溃。
这是崩盘第一周，起于救市计划被众议院否决，虽然后面不断有补救，但是市场已经陷入了恐慌，这个时候，主流偏见已经是恐慌情绪本身了。
10月6日周一，标普下跌3.9%，这已经是一个标准的金融恐慌了。格罗斯呼吁美联储下调100个基点利率，而美联储的议息会议要等到10月29日。
10月7日周二，道琼斯指数创下1937年以来最大跌幅。感兴趣的读者可以通篇读一下彭博的每日收盘评论，感受一下当时市场的恐怖氛围。GE和GM股票大跌，因为他们是商业票据的最大发行者，而市场担心他们会违约。整个流动性处于枯竭的边缘。
10月8日股票继续下跌。市场认为即便降息也无法避免经济衰退。
10月9日标普下跌7.6%，市场已经完全被恐慌情绪笼罩。但是有经验的交易员，这个时候应该知道，离市场的恐慌底部，可能非常接近了，随时要做好平仓的准备，甚至反手做多。
10月10日周五，市场巨幅波动，标普最低839，最高936。连续八个交易日的下跌，市场从高点计算跌掉了40%多，从崩盘前计算，下跌了34%。但是这一天并没有什么特别的救市消息。这是市场自发探寻出来的底部，这一天，标普指数的市盈率不到10倍，这一天投资者只想着如何卖出股票出逃，
10月13日周一，标普指数上涨11.6%，这是过去75年以来最大单日涨幅。这一天，同样也没有什么救市的消息，虽然明天美国版的救市计划就会正式出炉。一些经验丰富的投资者说，最坏的时候已经过去了。
毫不夸张的说，这是炼狱般的八天，也会被永久记入美国股票史。
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相似的历史
作为一个交易员，花这么多时间详尽复盘2008年的美股崩盘历程，显然不是为了研究的需要。通过复盘1929/1987/2001/2008 美国四次股灾级别的市场，我是为了更好的理解和规划2019或者2020年美股类似的一次下跌。
简单看，从过程上看，未来美股的崩盘更加接近2008年，会是一个非常复杂动荡难捱的过程，远不是一句做空就可以形容的。
最近的全球股指上演萝卜蹲游戏，道指蹲完日经蹲，日经蹲完欧市蹲。
好在A股似乎一夜之间“长大了”，最近这些日子摆脱了这些老大难们，走出了一波自己的独立行情。
但在全球经济下行和疫情的双重打击下，所有人都应该有居安思危的意识。
读史使人明鉴，今天，番茄君就带大家回顾一部根据2008年美国股灾拍摄的经典电影，同时也被无数金融人士追捧的——《大空头》。
2005年，美国经济形势一片大好，各大股票、债券连连攀升，呈现花团锦簇的繁荣局面。
而滋养这些繁华场面的，是美国的房地产经济。
当年为了刺激经济和房价，美国银行对于房贷相当的宽松：
不管你是否有资产可以抵押，银行都愿意提供贷款；
不管你收入几何，都可以免除信用调查；
不管你想买几套房子，房地产商都愿意出售。
在这种政策刺激下，美国房地产一路高歌，价格日新月异，50万美金入手一套公寓，下月就能以60万出手。
于是，炒房，成了美国民众最主要的发财之道。
底层人民热衷炒房，顶层的金融人士则正在用这笔全民房贷呼风唤雨——他们在运作一种名为次级抵押贷款债券的金融产品。
首先，要向大家科普一下什么是次级抵押贷款，所谓次级，就是二等的意思，这种贷款主要面向信用程度差和收入不高的人群。
而次级抵押贷款债券则是基于这些贷款债权而形成的，现在我们一般把它称为“次贷”。
一旦贷款出现问题，债券也会受到影响，当时美国人只看到了不断高涨的债券价格，却没发现里面蕴含的风险。
当然，并非所有人都被眼前的繁荣迷住了眼，在暴风雨到来前，总有人能够嗅到危险的气息——迈克尔·布瑞就是那个第一个发现乌云的人。
布瑞是一名基金经理，因为失去了一只眼睛，所以他从小性格乖张。
在美国高大上的华尔街，每个人都是西装革履、名牌加身，但操盘数十亿美元的布瑞，却总是穿着邋里邋遢的T恤牛仔，甚至在办公室里敲鼓。
在同事的眼里，布瑞是偏执、不合群的，这种印象在布瑞提出要做空美国房地产时达到了极点。
当时，所有人都觉得美国的房地产会持续繁荣，但是布瑞却看到了这不过是一个泡沫，因为美国的房贷政策漏洞百出，危险重重，仿佛一个濒临决堤的大坝——表面上看雄伟辽阔，但是次贷就像白蚁一样一点点蚕食着这个庞大的系统。
于是，他在美国房价和债券一路高涨的时候，提出做空美国经济。
所谓做空美国经济，本质上就是与房地产经济对赌——房价上涨，我赔钱；房价暴跌，我赚钱。
这种想法一提出，立即得到了所有人的反对。
公司合伙人极力反对、对自己信心满满的银行听到布瑞要建立做空基金，觉得这个家伙就是来给自己送钱的天使，每个人都笑得放肆而自傲。
但是，布瑞并非孤立无援，他的举动引起了投资人维内特的注意，这位接连亏空的投资人从中看到了商机，想要借此打一场翻身仗。
于是，他找到了出身华尔街世家的基金经理马克·鲍姆。
面对维内特的合作要求，鲍姆一开始和很多人一样，觉得这是天方夜谭，如日中天的美国房地产怎么可能崩溃。
但在深入调查后，他们发现美国现行的次贷政策就像一颗随时可能引爆的手雷：
一个没有稳定收入的脱衣舞女郎，可以同时手握五套房，背负上百万美元的债务，而银行依然给她开空头支票，支持她继续买房；
一户夫妻双方都没有工作的家庭，靠炒房为生，每个几个月就要过手一套房子，每次的溢价在十万美元左右；
为了能买更多的房子，有位富豪用自己的狗申请了房屋贷款，结果通过了银行的审查。
这些真相让鲍姆心惊胆战。
因为自己的哥哥受经济影响而跳楼自杀，所以鲍姆心中充满了正义感，希望所有人都能规避风险。
在了解了次贷的风险之后，鲍姆第一个想到的不是发国难财，而是想挽救这场灾难。
他找到了美国的风险评级机构，提出让他们重新给次贷做评级，降低他们的安全等级，给大众一个警示。
然而，当时美国整个金融系统都在编织美梦——金融机构不断炒作次贷债券的价格；而评级机构之间为了竞争，刻意帮金融机构瞒下了次贷的风险，把本该是B级的资产评为AAA级。
而他们给出的理由很扯：如果我们不这么评，他们就会去找隔壁的穆迪评级了——言外之意就是，你别挡了老娘的发财之路。
正义之路被堵死，鲍姆只能眼睁睁的看着美国经济一步步地滑向深渊。
而另一边，布瑞已经准备了14亿美元做空资金展开了一场豪赌。
从2006年到2008年，布瑞承受着来自各方的压力，看着数字从负零点几跳到了负20，虽然损失惨重，但他始终坚信自己会赢。
2007年4月，房贷危机暴露，多家次贷机构倒闭，暴风雨似乎就要一触即发，布瑞等人屏息以待。
令他们意外的是，一边是次贷问题被公之于众，另一边却是债券市场仿若未闻般继续一路高走。
所有人都上了这趟次贷的高速列车，虽然明知前面是悬崖，但他们不会轻易让车停下来了，因为一旦停下来就是万劫不复。
然而，危机是真实存在的，没人能欺骗自己一辈子——美国金融业没有笑到最后。
2008年，次贷危机全面爆发，房价暴跌的同时，美国经济全面缩水，5万亿养老金、地产价值、40.1万亿存款和债权人间蒸发。
而随着次贷泡沫被戳破，布瑞等人赚得钵满盆满，布瑞的盈利额从负19.4%一下子飙升到正489%，两年时间，14亿资产竟翻了5倍。
《大空头》之所以引人关注，是因为这个故事根据真实故事改编，当所有人都深陷泥沼时，这些从淤潭走过、滴水不沾的人引发多方关注。
历史告诉我们：真理往往掌握在少数人手中，投资从来不靠运气，看似瞬息万变的股市背后，蕴藏着无数的风险和机遇，只有做好充分的准备，才有可能富贵险中求。
希望这篇文章能给大家有所启迪。
（电影烂番茄编辑部：阳景）
（观察者网讯）2020年，又轮回到了农历庚子年。今年以来，新冠肺炎疫情持续蔓延，全球股市哀鸿遍野。
继美股在本周经历了历史上的第二次熔断后，12日开盘后再度熔断！
放眼全球市场，多国股市下跌不止。据不完全统计，一天内就有至少“八国熔断”，包括了美国、泰国、菲律宾、韩国、加拿大、巴西、巴基斯坦、印尼等。
美股一周内两度熔断，宣告进入熊市
美股12日开盘后，下跌势头即十分迅猛，三大股指开盘均跌超7%，集体触发熔断。盘中美联储紧急救市，但仍无法逆转局势。
美国大型科技股全线走低，苹果跌9.88%，亚马逊跌7.92%，谷歌跌8.2%，Facebook跌9.3%，微软跌9.48%。这五家科技巨头市值一夜之间缩水了4166.3亿美元。
截至收盘，道琼斯工业指数跌2352.60点，跌幅9.99%，报21200.62点；纳斯达克综合指数跌750.25点，跌幅9.43%，报7201.80点；标普500指数跌260.74点，跌幅9.51%，报2480.64点。
至此，道琼斯工业指数和标普500指数双双创下了自1987年股灾以来的最大单日百分比跌幅，道指收跌约2352点，也创下了史上最大下跌点数。
受特朗普旅行禁令影响，欧洲股市全面恐慌
与此同时，欧洲市场的状况也十分糟糕，各国股市纷纷遭受重挫。
综合《金融时报》、《卫报》、CNN、CNBC等外媒消息，由于特朗普12日早些时候发布了紧急旅行禁令，这引发了投资者的恐慌，欧洲股市在12日收盘时全线暴跌。
其中，欧洲斯托克600指数下跌11%，刷新历史最大跌幅。
德国DAX指数跌幅超12%，受禁令直接影响的旅游和休闲类股下跌近13%；英国富时100指数下跌近11%，创下自1987年市场闪崩以来最大跌幅。
意大利富时MIB指数跌幅达近17%，同样创下单日最大跌幅记录；法国CAC指数下跌也超过12%。
亚洲市场表现低迷，多国股市同日内均出现熔断
在亚洲市场方面，情况也同样不容乐观。
其中，A股相对强势，下跌1.5%，而恒生指数暴跌3.6%，刷新2017年4月以来新低，较去年4月份跌幅超过20％，迈入技术性熊市。
日经225指数和韩国综合指数也分别下跌4.41%和3.87%
印度Sensex指数跌幅扩大至8%，势创2008年以来最大单日跌幅。
对于全球市场来说，2020年3月12日这一天值得被记录。除美股外，包括泰国、菲律宾、韩国、加拿大、巴西、巴基斯坦、印尼等国的股市均触发熔断机制。
截至发稿，包括墨西哥、哥伦比亚、斯里兰卡的股票市场也都发生熔断。
本文系观察者网独家稿件，未经授权，不得转载。
序
人到四十了，我发现我的青春，没了，创业的激情，没了，也许做投资的黄金年龄，来了...
我一直在问自己，投资真谛到底是什么？
今年的总结：认为正确的，坚持下去…
至于你认为错了，就去找认为的问题，认为是可以提升的，就像认知，总是在说，今年比去年多些深度就知足了，因为有一句经典不变的表述，认知匹配财富，只要你持续提升认知，财富在终点站，会一直等着你...
但是，但是，但是…
总是坚持不下去的，这个没人能帮你…
可以确定的是：没有信念，信念，无法坚持，坚守的人，不管是创业还是投资，哪怕是工作和感情生活，注定都是匆匆过客，白来一场...
这不是投资多年该有的问题，而是骨子里的无法致命缺陷，人都会犯错，可怕的是：
不管对错，你都没有自己的坚持...
没有坚持，没有可能成功...
有所为：提升认知...
有所不为：坚持对的，不动如山...
有些人不是因为不够聪明，恰恰相反，太过聪明，一会这样一会那样，这在资本市场里至少有70%的人是结果导向的，即所谓的涨是逻辑，跌是没有逻辑，这刚好匹配大数据的7亏...
小结
投资这么些年，真正形成理念的也就这两年...
熟悉我的朋友应该知道：
08年股灾，我读书兼职赚的钱，巨亏...
15年股灾，我创业赚的钱，巨亏...
18年股灾，家庭资产，巨亏...
22年股灾，上半年巨亏，最后一天成功上岸...
一次股灾没落下，所以择时不适合我，我也做不到，所谓的，股市虐我千百遍，我待他如初恋...
恨吗？后悔吗？
实话说，15年前确实，那时候甚至把自己关在小黑屋里，检讨，好好地创业不好吗？
为啥要赌博？
可是股市的魅力就在于此，你认为它是赌场，它呈现给你的就是赌场的形式，当然你也会以赌徒的心态去面对...
这大概就是我15年以前基本的炒股状态，直到16年下半年重新进入股市，那时候一个新词语：价值投资，我喜欢，这符合我对生意的认知，因为那时候创业五年了，正处于不停学习经济学，企业家的阶段...
很快，结果导向再次深度正反馈给我，我坚信白马蓝筹就是价值投资，顺利过了一年多的躺赢阶段，还记得18年元旦后，那种每天开盘就涨的行情吗？
18年贸易战后，股灾来了，也没啥感觉，价值投资嘛，要能接受巨大的回撤，才能获得更大的收益，股灾不怕，一起跌就好...
19年小牛市，主仓位格力遇到了混改，那种感觉很棒，再次正反馈价值投资...
直到20年疫情后，一个夜黑风高，寒风萧瑟的阳台上，一壶老白茶，一夜未眠，我绝对换仓，我不认为买什么股票就是价值投资，我开始有自己的认知了：
价值投资不等于任何一支股票，而是基于价值的一种投资方式而已，如果太多人肤浅理解价值投资，只是他们认知的问题...
而我开始模糊地认识，公司并不能决定自己的命运，所谓的：
只有时代的企业，没有企业的时代...
只有时代的投资人，没有投资人的时代...
我开始去找属于时代的企业，果断建仓了以宝信广联达数据港，港股腾讯，这样的组合，惊喜来得太突然，我只是认为云计算可能代表未来，毕竟美股过去十年的科技股牛市，准确滴说，是云计算的牛市，那么中美十年的差距，加上疫情对云计算的需求...
不记得了，反正结果就是那一年的神来之笔，让我跳出后来被投资人骂为三傻的标的，转向了云计算...
快乐的时代很短暂，小身板快速三倍，很快滑铁卢，腾讯不断新高，直到蚂蚁金服上市达到高潮，马老师外滩讲话，振臂一呼，缴款的前夜，历史上第一次被叫停，紧接着反垄断，反对资本无需扩张，接踵而来...
我发现事情没那么简单...
而对我影响最深的一条投资信条：
政策风险是投资的第一风险，没有之一...
我开始事实举例，并在七普那一刻，提出了：影响新生儿的所有方向，都要回避，中概股，港股崩了，中概教育股，跌没了...
而我果断清了腾讯，跟阿里云密切相关的数据港却没动，跌回了起涨点...
而结构性行情，却是赛道：新能源，白酒医药医疗服务，芯片半导体...
错过了就是错过了，这时候我的投资理念慢慢形成了雏形：
1.政策风险是一票否决型
2.产业周期是投资的核心逻辑
主仓位21年下半年一波主升浪，又让我有所收获，而所属板块惨不忍睹，我开始坚定认为，基本面是护城河，产业周期是天花板...
时间来到了2022年
四月份的股灾，俄乌战争，各种言论上升到生死存亡了，可最后只是吓到了像但斌这样的基金经理，低位清仓，6月份高位追美股...
九月份的大会前，各种脱钩又吓到了一批人：
所谓的择时只不过是高抛低吸的借口而已，最后都玩成了追涨杀跌...
这就是大部分人的股市生态，请好好珍惜淡定的人，不要一惊一乍，四十岁的人了，还这么不成熟，人生就没有什么收获了...
四月份之后，新能源高潮，回头看算是最后的倔强，十月大会后，市场又演绎了政策市的魅力：
而就在这时候，我开始了直播，开始了建群，开始跟大家互动...
费曼学习法的一个核心：
就是在分享自己的逻辑的时候，最大的受益其实是自己，这是我的核心动力和出发点...
当然，我看到了大会和大会后各种政策文件，力度空前，让我想到了新能源产业周期爆发前，政策的相似度...
所以这个时候，我开始坚信大概率下一个产业周期就是数字经济或者信创...
既然如此，我愿意大声跟大家分享，希望能有更多的人受益，就像当初拥抱住了新能源那一波产业红利的投资人...
自此，我的逻辑理念清晰而坚定不已，还把产业周期分了四个阶段，不但解读过去的产业周期，第三个阶段向第四个阶段走的产业，果断放弃，还指引着未来，第一阶段想着第二阶段进发的，无脑all in...
以及相应的投资策略，与此同时，基于政策和产业的五维投资理论也诞生了…
可是四十岁的人了，即使再看好未来，也不能一腔热血，还好，我的主仓在2022最后一个交易日出了股权激励，我也在公号精选文章里分享了操作策略，未来三五年，即使没有产业周期加持，也能托底...
毕竟投资在我这里不再是赌博，不再是某个公司静态财务报表，而是基于未来的确定性产业周期庇护下受益的龙头公司，被市场估值拥抱，被产业链繁荣...
这就是我的全部总结，基于认知，我在学习总结和提升，基于坚持，就是坚持...
