前几天看了个帖子，太好玩儿了，完全是夫妻间斗智斗勇的典范。说的是一对夫妻，感情不太好，但因经济条件不行，也凑合着过。一段时间开始，丈夫天天研究彩票，心想中了500万就离，谁知这个想法被老婆知道了，为防止丈夫跟自己离婚，天天跟着买彩票，而且是丈夫买什么号，她也跟着买什么号。聪明吧，丈夫中了，她也中了，而且还可以分丈夫的一半。

消费，是经济增长的主要引擎，也是中国经济增长的“稳定器”，长期以来在中国经济增长中发挥着基础性作用。11月18日召开的国务院常务会议指出，今年消费遭受疫情严重冲击，恢复正常增长有不少困难。要按照党中央、国务院部署，坚定实施扩大内需战略，进一步促进大宗消费、重点消费，更大释放农村消费潜力。

但是有的时候也会出现一种情况，有些量化模型跑下来，发现过去5、6年都挺好，但这个模型听上去挺不能理解的，怪怪的。比如早几年的时候，有人喜欢做小盘反转策略，买市场上最小市值的股票，当时测下来好多年都很有效。但突然之间从2017、2018年它开始无效了，因此市场投资逻辑发生了巨大变化。所以一方面要历史回测效果好，另一方面符合你的投资常识，我们要买又便宜又好的这些东西，不能去买又贵又差的东西。

偏债混合型产品和对冲策略产品，都属于绝对收益类型的。偏债混合型产品的风险敞口一般来说可能有十几个点到二十几个点，虽然说这个回撤控制的预算还不是特别的大，但如果碰上一天跌7、8个点的股票市场，偏债混合型产品在那个时候可能就会有一个点的回撤，还是比较大的。而相比之下，对冲策略型产品因为有股指期货来对冲权益市场的系统性风险，所以在出现类似2月3日那种市场大跌的情况时，回撤会相对小一些。

2019年上半年私募对冲产品涌进去很多钱，主要是因为私募的对冲产品在2017、2018年都表现得都特别的好，所以很多钱进去了，但是进去以后，最后的体验可能并不那么尽如人意。主要的原因是因为私募普遍采用的中证500股指期货对冲，都是一些中小市值的股票，又是高频，所以当它规模增长特别大时，交易上的影响会比较大一点。

问：量化对冲策略对选股和择时有要求吗？是否会考虑投资标的收益的相关性？普通个人投资者在投资量化对冲策略的基金时，如何判断量化对冲策略基金的优劣？应重点关注哪些方面的信息和指标？杜晓海：公募的对冲型产品净暴露约束非常有限，而且受到较强的产品契约约束，因此择时因素并不是最重要的几个因子之一，而是主要考虑选股和构建组合的风险控制。但是私募其实很灵活，它的净暴露有时是择时对冲。对冲策略是很大的框，很多因子都可以放里面，得关注管理人的管理方式，普通投资人在投资对冲型产品时，对冲产品的策略是很重要的，不同的管理方式能够产生完全不同的结果。如果我们做对冲型产品是通过行业偏离大的风格来获得收益的话，其中蕴含的风险是很大的，它的跟踪误差可能高达20%，这反应到基金净值上，可能就是20%的波动性。对于绝对收益产品来说，这其实是不太能接受的。所以我们做对冲策略型产品，一直都是定义为“固收+”，风险收益特征非常清晰，风格不会漂移。这样的话，投资者拿出一部分作为固定收益的替代，安全性还是相对比较高。对冲产品收益稳健但不代表不亏钱问：感觉对冲基金追求绝对收益，在市场多头时，收益并不占优，回撤倒是比较小？杜晓海：对冲型产品的超额收益率幅度是相对固定的。如果碰到大牛市，产品的性价比会相对低一些。如果是个震荡市，因为市场的风险较大，这类产品性价比就会比较高。如果下跌市，产品性价比会更高。

问：目前最有效的因子是哪些？杜晓海：我们比较喜欢盈利，但有的因子在10~20年的维度里表现挺好，也有可能会出现连续三、五年表现都不特别好的情况。所以我们并不会只局限于一个因子，而是希望能够把估值、成长、盈利因子等都能很好地结合起来。

问：量化对冲的依据主要来源于对历史数据的模型分析，有时候历史数据也有失效的时候，请问杜总怎样解决失效的问题？杜晓海：第一，它历史回测效果好，第二，它符合我们的投资尝试。我个人不喜欢没有经济意义的因子，即使回测下来效果很好，我不喜欢去买我自己完全不理解的策略，因为结果的可预测性会比较差，这是我的一个考虑。

对于海富通阿尔法这样的量化对冲策略来说，假设股指期货不是失灵的状态，我们过去几年每年都是正收益，只有在股指期货失灵的年份收益率比较低，像在2016年，收益率是2.5%，其他的年份基本都是6%~15%的表现。

投资方式看个人的风格，我的风格偏保守、偏稳健，我希望净值能够稳步向上，大多数的客户能够挣钱，回撤小一些。那我自己是喜欢做这种波动、回撤比较小，然后净值能够屡创新高，让我的投资人长时间持有并挣钱，所以风险控制很重要。

在此背景下，企业如何更好依托新型消费拓展国际市场？中国银行研究院研究员王有鑫在接受《证券日报》记者采访时认为，企业拓展国际市场应重点在两方面着力，一是积极发展新型贸易方式，特别是重点推进跨境电子商务、数字贸易等新型业态发展，通过线上线下相结合，推动传统集装箱交易向小包贸易转变。通过推进贸易主体数字化转型，加快形成自主零售网络终端，借助现代物流产业链和平台经济，提高全球销售能力。二是优化国际市场布局。在继续深耕发达经济体等传统市场基础上，着力深化与共建“一带一路”国家的贸易合作，特别是注重发挥区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)等区域自贸协定的低关税效应，积极拓展亚太新兴市场。

突然突破支撑或阻力位，但立刻回头。

我喜欢估值跟盈利相结合的策略，它本身符合投资常识，即便短期或者阶段性表现稍微弱一些，但是这是一个投资的正道。我觉得坚持这种做法，从长远的角度来看效果会比较好。虽然这种把成长、价值等各个维度都兼顾的策略，可能会阶段性的表现弱一些，比如像去年2月份跑输指数，另外像2018年四季度，宏观上进入衰退，大家都觉得前景非常暗淡，盈利能力再强，大家也觉得不行。过去三年真正跑输指数的比较明显的月份，可能就是这两个阶段。这种时候我们也会适当的调整策略，但也不会调整到一些完全不认同的策略上去。在坚持盈利的基础上，如果市场特别火爆的时候可以适当暴露稍微多一些，对波动性的约束稍微低一些，或者在衰退象限时，盈利因子不行，可能高分红因子会表现好一些，那它的经济意义还是存在的。我们偏向去选择一个长期有效果，短期虽然不是最优解，但也还是一个不错的解决方案来规避阶段性的回撤。

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