2022年年初至今，市场近22000只理财产品中，已有超3500只银行理财产品收益为负。 （视觉中国/图）

“银行理财都亏成基金了，那我为什么要买理财呢？”张纯对南方周末记者说，理财甚至还不如基金，不能卖出止损。

2021年下半年，他在某银行购买了一款名为“智享价值180天（净值型）”的银行理财产品。自2022年年初截至3月中旬，产品浮亏近6%。

张纯的遭遇并不罕见，以稳健著称的银行理财产品正出现大面积亏损。Wind数据显示，2022年年初至今，市场近22000只理财产品中，已有超3500只银行理财产品收益为负，其中185只产品收益亏损5%以上。

据国盛证券的一份研究统计，2022年以来，19.4%的理财产品收益率为负，9.6%的理财产品收益率低于-1%，2.6%的理财产品收益率低于-3%，中国理财产品总规模超29万亿元。

转型“固收+”

张纯购买的理财产品正属于目前热销的“固收+”类型，按照合同，银行将20%—40%的资金投向股市，60%—80%的资金投向债市。

传统的银行理财主要指固定收益类产品。固收产品投向为银行存款、债券、货币基金等资产，收益和风险都不高。“固收+”则将一部分资金投向股市，拉高了收益，也一定程度上放大了风险。

眼见购买的理财净值不断下跌，张纯向理财经理强烈要求赎回。对方告知，他购买的产品属于定期开放申赎的类型，只有到期（180天为一周期）后才能赎回，张纯还得等两个月。

合同规定，张纯只能在每个投资周期前的短暂几天里完成赎回，如果赎回份额超过理财产品整体的10%，就属于巨额赎回，银行甚至有权拒绝客户的要求。

3500多只亏损的银行理财产品按亏损程度可分成三类，亏损超过10%的“头部”产品有104只，其中绝大多数产品为投向股市的“权益类产品”，并且是借道QDII或者代客境外理财类产品，主要投资港股和美股。

Wind数据显示，张纯购买的产品在亏损榜单上排在第157位，处于“腰部”位置，也就是亏损幅度在5%—10%之间的产品，这个区间共有81只理财产品。这些“腰部”产品是“固收+”的天下，被标注为“混合类”，大部分资产投向债券市场，少部分投向股市。

剩下三千余只“底部”亏损产品大多是传统固收产品，投向风险最低的债券。

换言之，银行理财买的股票越多，受到的损失越大。

宏观方面，受美联储加息、俄乌战争等影响，2022年股市、债市收益大幅下滑，理财产品也受到波及。

“2018年资管新规颁布后，银行理财的资产配置和运营形成了一个分水岭。”东方引擎投资管理有限公司副总经理李慧鹏告诉南方周末记者。李慧鹏此前长年担任公募基金经理，专注债券市场投资。

分水岭后有两个变化，一是新规禁止了非标产品的期限错配，导致银行将更多的资产投向了权益资产（如股市）。二是央行基础利率下降，市场上债券收益也逐步下降。

“2018年投资一般的利率债和信用债，可能还有5%左右的收益，现在基本上就是2%左右的收益了。”李慧鹏说。

“腰斩”的债券收益加上转型压力，银行理财子公司不得不大力发行“固收+”产品，将资金同时配置于股市和债市，加剧了银行理财净值波动。

榜单上尤其扎眼的是排在第一位的“工银理财——鑫得利全球轮动”，2022年以来净值下跌超过45%，其竟然是一款固定收益类的债券产品。这款产品的期限结构为“1+4年”，封闭期共5年，风险等级仅为R3级（中度风险）。

该产品季度报告显示，截至2021年第三季度，其中85.13%的资金投向了一款名为“景顺长城优势投资5号QDII”的资管计划。

李慧鹏解释，通过QDII渠道出走的资金，可以投资包括港股、美股、美元债之类的海外资产。2022年海外地产债券大幅下跌，加之上述产品又是通过基金公司的专户渠道投资，更像是专门设计的一类产品，“从策略上看，大概率是投资了在海外的房地产中资美元债。”

高风险产品吸引低风险偏好投资者

上海交通大学中国金融研究院副院长、浙商银行原行长刘晓春向南方周末记者回忆，银行理财是2000年以后才开始热络的，“前期大家都不懂所谓的理财是怎么回事。”

2004年2月，光大银行上海分行发行了内地第一只理财产品，商业银行理财业务破冰。银行理财一开始就用了“预期收益”这一做法，给客户相对明确的一个收益率，并且为此做了隐性担保（即刚兑）。

当时还没有“刚性兑付”的概念，而是称之为“超额留存”，是指将理财产品固定收益部分给到客户，其余收益全变为银行的管理费。

之后的非标（非标准化债券）业务流行起来，银行可以直接通过信托通道向企业发放贷款，具体是向信托公司购买信托计划，变相达到放贷目的。然而，愿意走信托渠道而非银行体系融资的企业和项目，风险往往较大，银行通过非标变相规避了贷款的风控审核。

逐渐庞大的非标业务成了“影子银行”，直到2013年，监管发现了其中风险，同年3月，银监会颁布《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（8号文），规定理财资金投向非标资产，不得超过理财总额的35%，以及银行总资产的4%。

根据中国人民银行金融研究所所长孙国峰的研究，到2014年9月末，中国影子银行规模为28.35万亿元，在信用货币创造中占比为20.43%，“影子银行的资产名义上是同业、投资等，实质是贷款，创造了信用货币。银行将这些实质为贷款的资产转移到表外，同时也将相应的存款转为理财产品。”

“传统理财产品的底层逻辑仍是一边拿存款、一边放贷款，经过刚性兑付后，形成了影子银行。”刘晓春总结。

早年理财产品能保本、保收益，主要靠三方面的支撑：资金池、非标产品的资产错配，以及摊余成本的估值。2018年出台的资管新规打破了刚兑，即打破三者间的逻辑链条。

首先是将理财产品的估值方法由“摊余成本法”改为“净值法”，这意味着产品每天需要公布自己的净值（类似公募基金），能够及时反映资产的收益和风险。

此前银行理财产品对于债券投资大多采用摊余成本法进行估值，即银行理财对成本、未来的价格进行预估后，在两点间画上一条直线，或者是一条平滑向上的曲线。这使得产品净值看起来不受市价波动影响，慢慢爬坡，让传统银行理财产品显得更稳健。

其次资管新规杜绝了非标投资的资产错配，令银行投向的高风险产品风险暴露。

以往银行可以将期限为几个月的理财产品对标期限为几年的债务。当某个产品出现亏损，银行可以用新发产品的方式将之前需要支付的本息补齐。即便过程中资产价格巨幅波动，理财产品也可以在资金池里，用“拆东墙补西墙”的方式填补窟窿，只要银行不断地售卖理财产品，银行理财就能兑付到底。

“我们的银行理财一开始就没搞清到底要做什么，是做高净值人群的高风险产品，还是普罗大众的标准化产品，如果用高风险的产品来吸引低风险偏好投资者，那就走歪了。”刘晓春说。

竞争加剧

在资管新规提出后的2019年，银行理财大幅破净的预期不时流传于市场。

在上海某股份制商行担任理财经理的秦峰向南方周末记者形容，当时整个行业都风声鹤唳，为了应对监管要求，银行新发行的银行理财都转向非保本和“净值化”，“你必须向投资者强调，你卖的产品是有可能亏损的”。

市场产生波动的时候，秦峰的电话铃总是响个不停，“一开始挺难的，老客户不太理解银行理财竟然会亏损。”在2019年最艰难的一个月里，秦峰只卖出两单业务。

情况随后迎来转机，2019年下半年，A股迎来一波行情，他所在的银行开始大力推行“固收+”，搭上了A股的顺风车，银行理财重新获得市场青睐，在2018年一度下降的产品存续规模又逐步上升。

据银行业理财登记托管中心的数据，2021年底银行业理财余额已经超过29万亿，同比增长12.14%。

在秦峰看来，股市是银行理财重回“巅峰”的最大功臣，对存量理财整改、估值方法变化带来的利空因素，都因为股市带来的财富效应一一化解。

短暂的繁荣掩盖了风险。

“业内预计在2020年左右的时候，市场就应该出现有亏有赚的行情，但恰逢当时大家碰到一个‘牛市’，所以理财客户没有切身体会到打破刚兑带来的影响。”李慧鹏说。

结果是，低迷行情到来，投资人遭遇了远超预期的大幅亏损。

在刘晓春看来，后知后觉的状态也要部分归咎于银行，整个行业应对资管新规一直处于被动的、靠天吃饭的状态。

“很多人还没转过弯来，前两年基本上都是希望资管新规能够不断延期。一旦看到经济有波动，行业就很激动，最好能够再延期一下。”刘晓春说，银行放慢整改步伐，甚至不愿意去整改，“不整改它至少业务量还在，利润还在。”

随着资管新规过渡期结束，银行理财面对的市场竞争者是在投研能力上更为专业的基金、券商、保险等机构。新规相当于把这些资管产品用同一种规范约束起来。

除了同样的净值化管理，固收类银行理财和同类公募基金的最高杠杆率基本相同，约为140%—200%。

但依靠高收益吸引客户，银行理财并不占优势。

为了提高债券收益，杠杆操作在银行理财的固收产品里并不少见。李慧鹏举了个例子，假设用10个亿资本金购买债券，银行可以拿出其中的2亿债券抵押给其他银行或者交易对手，用借来的钱再买债券，相当于放了120%的杠杆。

但当股票市场下跌，占资产20%的股票亏损足以击穿80%的债券投资收益，即便债券投资收益为正，二者仍然无法对冲，投资者大概率仍会遭遇亏损。

监管层罕见发出风险提示。福建省银保监局近日公开提醒，“随着银行理财进入净值化时代，理财产品净值面临波动风险，理财收益完全取决于实际投资结果，原有的预期收益率不复存在”。

母公司承亏

据央行2020年数据，中国银行机构的总资产突破300万亿，银行理财市场近30万亿，前、后相差十倍。

为了隔离银行资产与表外理财的风险，监管准许银行建立理财子公司，按照“成熟一家，批准一家”的原则，将相关理财业务剥离转移至理财子公司。截至2021年底，已有29家理财公司筹建，其中24家获批开业。

银保监会相关负责人指出，传统的保本理财产品规模已在2021年底实现清零，意味着市场上的刚兑预期彻底打破。银行业理财登记托管中心的数据显示，净值型理财产品余额达到26.96万亿元，占银行理财整体的92.97%。

“资管新规是一碗药，它能治病，但是不可能让市场一直吃药来良性发展。”一位接近监管的人士对南方周末记者说，资管新规本质上是针对影子银行问题发布的一项改革，但并没有对整个金融业的资管业务（包括银行、基金，券商、保险等）做进一步规定。

从数据来看，理财子公司和银行母公司之间仍存在一定程度的风险关联。

以近期发布年报的招商银行为例，其理财子公司招银理财2021年底的管理规模2.78万亿元，当期实现净利润32.03亿元。然而在年报的“不良资产生成和处置”部分有一段不显眼的披露：2021年，对符合条件的理财业务风险资产通过回表至表内投资类金融资产科目进行处置，共完成理财资产回表本金金额110.04亿元，并按照预期信用损失模型充分计提资产损失准备110.04亿元。

2020年年报中也有类似表述：2020年共完成理财资产回表本金金额126.29亿元，并按照预期信用损失模型逐笔计提资产损失准备121.26亿元。当年净利润为24.53亿元。

这相当于母公司银行仍承担了理财子公司业务的一部分亏损，虽然母公司将高风险的表外业务进行了剥离，但在资管新规过渡期间，理财子公司背负的历史坏账仍由上市的母公司承担。

“相当于让上市公司股东变相承担了历史产品刚兑的任务，这样的会计处理是否符合资管新规的精神？”上述接近监管人士说。

(应受访者要求，张纯、秦峰为化名)

南方周末记者 徐庭芳

一、城投的定义

根据《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》的定义，地方政府投融资平台，也就是城投公司，是指地方政府及其部门和机构通过财政拨付或注入土地、股权等资产设立，承担投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。

 

 

各地地方政府为了融资用于城市基础设施的投资建设，所组建的包括城市建设投资公司（简称城投公司）、城建开发公司、城建资产经营公司等各种不同类型的建设公司，这些公司通过地方政府所划拨的土地等资产，组建了一个资产和现金流大致可以达到融资标准的公司，必要时再辅之以财政补贴等作为还款承诺，重点将融入的资金投入市政建设、公用事业等项目之中。

 

二、政府融资平台运作模式

 

城投主要功能有：开发运作，产业投资，政府项目，资源整合，融资平台，金融服务。

 

 

三、城投融资的方式

 

受到政策市场的鼓励作用，我国民营企业得到快速发展。但此类企业由于受到融资问题的限制作用，在一定程度上制约了该行业的规模扩大。民营企业融资融资难，原因很多，如融资体系不够完善、政府支持创新发展但对融资支持力度不够、民营企业融资过程中供需方之间矛盾尖锐、民营企业资产结构复杂以及民营企业融资现金流分配不够合理等。

 

民营企业融资困难，但是城投融资手段很多。

 

 

（一）股权融资

 

股权融资有上市、混改、产业基金等方式。

 

1、上市

 

城投上市的好处是显而易见的，通过出让股份获得不用偿还的资金，上市后还可以通过定向增发股票继续融资，上市后成为上市公司在银行贷款、发行企业债券方面利息都会比较低。

 

但是对于城投而言，登录资本市场IPO绝非易事，只有部分进行市场化转型比较成功的，实力较强的省级、市级投融资平台才可以成功上市。如上海的城投控股，前身是上海市自来水源厂，公司成立后主要承担了长江引水二期和黄浦江上游引水二期工程的建设任务，通过1992年发行股票和1993年、1995年、1997年3次增资配股，在证券市场上筹措31亿元人民币，解决了两大引水工程的建设资金，保证了两大引水工程于1996年6月5日和1998年6月12日竣工投产。

 

2、混改

 

混改是指国有城投平台进行市场转型，引入一些民营资本进入，2015年9月国务院印发《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》提出鼓励各类资本参与国有企业混合所有制改革。

 

对于市场化程度高的城投企业，混改也不失为改革方向之一，通过转让股份获得资金。但是也和上市一样，资本只青睐实力比较强的城投平台，那些经营上现金流比较大的企业，不具有优势。

 

3、产业基金

 

产业基金是指城投公司作为项目发起人联合社会资本，一起以股权投资的方式参与基础设施和公共服务项目的建设和运营中去，城投手里有优质项目，社会资本手里有资金，因此这种合作模式能缓解城投的资金压力，往往能行之有效。2014年国务院出台《关于加强地方政府性债务管理的意见》也就是国发43号文，加强了对地方政府债务的规范，并推广政府和社会资本合作模式。由于可以缓解当期财政压力，能够发挥杠杆效应的产业基金模式也迅速发展。

 

产业基金属于私募基金，一般采用有限合伙模式，有限合伙基金中，普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）共同成立有限合伙企业。对于有限合伙企业的债务，GP承担无限连带责任，而LP以其认缴的出资额为限承担有限责任。目前相当比例的PPP项目，是通过产业基金的方式参与，产业基金的投向很广，除基建和公共服务项目外，还支持创新创业、中小企业发展和产业转型升级与发展等。

 

（二）债权融资

 

1、银行贷款

 

2011年中国银监下发了《关于地方政府融资平台贷款监管有关问题的说明 》的通知，银监会建立了银监会融资平台名单，不得向银行“名单制”管理系统以外的融资平台发放贷款，并且要求银行对城投平台贷款只能减少不能增加。

 

对大多数的城投平台而言，银行贷款时获得外部融资支持最主要的方式，中国土地财政的核心就是，以城投公司做平台、以土地作为抵押、以政府信用做隐形担保，三者配合源源不断的为城镇化建设提供资金支持。但不同的是政府投融资改革过程中，担保方式逐步由地方政府的隐性担保向市场化担保转型。

 

采用银行贷款的模式，如果没有政府的隐形担保，那么城投平台的市场化融资能力有限，城投需要第三方担保机构增信筹资，从而银行才会贷款。

 

2、券商发债

 

（1）企业债

企业债是指境内具有法人资格的企业，依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。企业债一般是由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行，最终由国家发改委核准。

 

 

（2）公司债

公司债是指公司依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。是由证监会监管的中长期直接融资品种。承诺于指定到期日向债权人无条件支付票面金额，并于固定期间按期依据约定利率支付利息。

 

 

（3）PPN、短融CP、中票

 

（4）美元债（港资券商海外券商、规模）

城投发美元债，是因为政策性银行发行美元债的主要目的是用于放贷，其行为是由境外市场和内地市场发行债券规则不一致决定的。2022年以来，城投发行美元债热度有所提升，截至4月16日，今年城投美元债净融资额78.25亿美元已超去年全年，其中，区县级城投尤为活跃，2022年以来发行规模占比大幅提升且已超过地市级城投。

 

3、信托

信托公司一直以来都对政府类产品比较感兴趣，有一段时间甚至把政府类和房地产类比喻为推动信托行业发展的两大推手，目前来看，信托产品特点为：规模适度（信托公司募集资金的特性决定），期限短（一到二年的产品比较好卖），利率较高（一年期至少12％以上），办理手续较简单。

 

4、融资租赁

 

融资租赁是指出租人根据承租人对租赁物件的特定要求和供货人的选择，出资向供货人购买租赁物件，并租给承租人使用，承租人分期向出租人支付租金。在租赁期内租赁物件的所有权属于出租人所有，承租人拥有租赁物件的使用权。

 

 

在地方债务监管趋严的背景下，剥离地方政府的隐性担保后，融资租赁公司威城投平台融资的渠道越来越窄，以后通过这种方式融资也越来越困难。

 

5、定向融资计划

 

城投企业在融资饥渴症发作的情况下，几乎将国内各类金融产品都尝试了遍。城投企业除了与银行和证券公司开展传统的贷款、标准化的债券等业务之外，还与信托、租赁、私募基金、地方金融资产交易所进行合作。

 

各类金融产品的募集资金的能力不同，因而相应的融资成本也不同。在成本分化的情况下，各类产品形成了自己的定位，有自己的细分市场。普遍的规律是成本越高，客户越下沉。

 

当前发行定融产品的城投企业，大都以普通地级市下的区县级城投公司为主。其中，地方金交所的产品相对而言，整体规模更小，更不为大众所熟悉。然而，这种产品的盈利空间更大，为从事业务的相关机构和个人，带来了巨大的收益。

 

简单的说定融政信类，其实就是地方政府平台发的债，通过定向融资方式发行，项目在交易所备案。国债是零风险固收类产品，这个地方债的风险比国债高些，也正因为风险高一些，所以它的收益也比国债高，但它的风险跟同级别的上市公司债、房企债、民企债的风险又要小的多，多说一句，国债的收益实在是太低，所以在银行门口排队抢国债的大多数是上了年纪的老年人，他们不懂什么是信托、基金、定融等理财工具，而且他们又极度厌恶风险，这类人买国债无可厚非，很适合，但对于社会中流砥柱的精英人群来说就真的没什么必要去买国债了。

 

 

6、商业承兑汇票

 

商业承兑汇票(简称“商票” )是基于商业信用的短期债务凭证, 一般用于企业间货款支付，具有无抵押、无担保、自主签发等优点, 更具有自偿性、无因性的特点。城投公司发展商业承兑汇票有利于商业信用票据化，可利用城投公司自身信用带动上下游产业链发展，增强社会信用意识，提高社会信用程度，促进利率市场化，改善宏观金融调控。

 

（三）供应链融资

 

2016年起，国家层面不断出台政策鼓励、支持供应链金融的发展，尤其是2020年9月中国人民银行、工业和信息化部等8部门联合发布的《关于规范发展供应链金融 支持供应链产业链稳定循环和优化升级的意见》，明确提出要“稳定推动供应链金融规范、发展和创新”“加强供应链金融配套基础设施建设”，对供应链金融释放了重大利好信号，也在一定程度上意味着供应链金融大时代的开启。

 

供应链融资是把供应链上的核心企业及其相关的上下游配套企业作为一个整体，根据供应链中企业的交易关系和行业特点制定基于货权及现金流控制的整体金融解决方案的一种融资模式。

 

 

（四）资产证券化

 

1、ABS

 

资产证券化，指的是把能够产生稳定现金流的资产打包出售，通过结构化的设计后，在金融市场上发行具有固定收益流的可流通有价证券。

 

例如城投公司有某一条公路的收费权，城投通过资产证券化手段，把未来一段时间收费折算成当期的现金，这样城投就通过资产证券化盘活了自身的资产。

 

 

2、ABN

 

ABN，即资产支持票据，是一种债务融资工具，该票据由特定资产所产生的可预测现金流作为还款支持，并约定在一定期限内还本付息。

 

资产支持票据通常由大型企业、金融机构或多个中小企业把自身拥有的、将来能够生成稳定现金流的资产出售给受托机构，由受托机构将这些资产作为支持基础发行商业票据，并向投资者出售以换取所需资金。资产支持票据在国外发展比较成熟，其发行过程与其他资产证券化过程类似，即发起人成立一家特殊目的公司（Special Purpose Vehicles, SPV），通过真实销售将应收账款、银行贷款、信用卡应收款等资产出售给SPV，再由SPV以这些资产作为支持发行票据在市场上公开出售。

 

 

（五）经营权特许融资

 

1、PPP

 

广义的PPP也称3P模式，即公私合作模式，是公共基础设施的一种项目融资模式。指政府公共部门与民营部门合作过程中，让非公共部门所掌握的资源参与提供公共产品和服务，从而实现政府公共部门的职能并同时也为民营部门带来利益。其管理模式包含与此相符的诸多具体形式。通过这种合作和管理过程，可以在不排除并适当满足私人部门的投资营利目标的同时，为社会更有效率地提供公共产品和服务，使有限的资源发挥更大的作用。狭义的PPP是指政府与私人部门组成特殊目的机构（SPV），引入社会资本，共同设计开发，共同承担风险，全过程合作，期满后再移交给政府的公共服务开发运营方式。

 

 

2、BOT

 

BOT（build-operate-transfer）即建设-经营-转让。是私营企业参与基础设施建设，向社会提供公共服务的一种方式。中国一般称之为“特许权”，是指政府部门就某个基础设施项目与私人企业（项目公司）签订特许权协议，授予签约方的私人企业（包括外国企业）来承担该项目的投资、融资、建设和维护，在协议规定的特许期限内，许可其融资建设和经营特定的公用基础设施，并准许其通过向用户收取费用或出售产品以清偿贷款，回收投资并赚取利润。政府对这一基础设施有监督权，调控权，特许期满，签约方的私人企业将该基础设施无偿或有偿移交给政府部门。

 

 

3、TOT

 

移交—经营—移交。TOT是指政府部门或国有企业将建设好的项目的一定期限的产权和经营权，有偿转让给投资人，由其进行运营管理；投资人在一个约定的时间内通过经营收回全部投资和得到合理的回报，并在合约期满之后，再交回给政府部门或原单位的一种融资方式。

 

四、私人财富学堂观点

 

1、城投融资手段多，还款能力强，还款意愿高。

 

通过今天的汇总，可以发现城投融资的手段是很多的，说明还款能力强，不怕还款出问题，极端情况下也能从容应对。城投是政府信用的代表，融资后是为了建设更美好的城市，还款意愿强烈。

 

2、为什么我们看到的基本都是区县级，最多就是地市级的政信债呢？

 

这是因为市级以上政信债，风险都较低，一般看不上散户，都标债找大财主去了，但反过来市级以上发债成本相对较低，散户也看不上。散户只有走非标资产一般才能买上政信债，而这部分往往都是区县级了。

 

3、定向融资对城投融资来说是一个很好的流动性补充。

 

一系列政策表明从中央到地方都在鼓励直接融资，定向融资作为一种方便快捷的直接融资工具能在短时间内解决平台公司融资难的问题，对城投融资来说是一个很好的流动性补充。

 

4、定向融资对投资者来说是一个很好的投资选择。

 

定向融资属于直接融资，省去了中间通道费，所以定向融资给投资者的收益往往比信托、资管及私募产品高一些。与此同时，和其他产品一样，定向融资也一样具备国家监管和法律要求，受法律监管与保护，安全性毋庸置疑。城投公司融资方式多种多样，城投公司各路资金来源有保障，城投定融项目无资金偿还的风险极低。综上定融对投资者来说是一个很好的投资选择。

 

知道地域之间的划分后，我们挑选产品也有了方向。但是怎样才能挑选到收益合适，又靠谱的产品呢？关注私人财富学堂，我们将在后续文章带您从多角度进行分析。

 

END

城投平台是如何化身金主爸爸的？

原创2022-05-13 17:04·资产管理行业

上一篇《正在疯狂收购上市公司的城投爸爸》中提到：进入2022年，城投平台公司掀起了新一轮收购上市公司的浪潮。

 

结合近几年城投平台公司转型的表现，我们的研究团队分析认为，未来城投平台公司控股一家甚至多家上市公司，将成为主流。

 

作为城投平台转型的一种重要选择，收购上市公司的时候，城投公司会有哪些方式和考量？

 

这期的文章，我们继续分享观点。

 

城投公司的收购玩法

 

我们的研究团队注意到，得益于城投平台特殊的地位与优势，城投平台在收购上市公司的方式上也有许多选择。大致归类如下：

 

1、无偿划拨

 

（1）广州城投入主珠江钢琴(002678.SZ)。3月12日，珠江钢琴发布公告称，公司控股股东国有股权无偿划转完成过户登记。本次股权转让不会导致公司实际控制人发生变化，公司实际控制人仍为广州市国资委。

（2）广州城投入主广州酒家(603043.SH)。3月18日，广州酒家发布公告称，公司控股股东国有股权无偿划转完成过户登记。本次国有股份无偿划转完成后，公司实际控制人未发生变更，仍为广州市国资委；公司控股股东由广州市国资委变更为广州城投，直接持有公司51%的股份。

2、协议转让

（1）郑州高投入主太龙药业(600222.SH)。1月25日，太龙药业发布公告称，公司关于控股股东股份协议转让完成过户登记暨控制权变更。

（2）南海控股入主南风股份(300004.SZ)。4月2日，南风股份发布公告称，公司大股东协议转让股份完成过户登记暨公司控制权发生变更。本次协议转让股份完成后，公司的控股股东将变更为南海控股，实际控制人将变更为佛山市南海区国有资产监督管理局。

 

3、出资收购

 

神开股份4月24日晚间披露，公司股东上海业祥投资管理有限公司（以下简称业祥投资）所持公司股份的司法拍卖于当日完成，建湖县国有资产投资管理有限公司（以下简称建湖县国资公司）以2.67亿元的出价在竞买中胜出。这意味着建湖县国资公司将取代业祥投资成为神开股份的第一大股东。

 

4、发债收购

3月9日，山东济宁城投控股（600649）集团（下称“济宁城投”）2021年度第一期中期票据募集说明书披露，本期中票拟发行金额21亿元，期限7年，发行人主体长期信用级别及债项等级均为AA+。值得注意的是，本次债务融资工具募集资金将用于权益投资,投资标的为江阴市恒润重工股份有限公司（603985）。

 

了解了收购玩法，那城投爸爸们的钱从哪来？

 

透过现象看本质

 

越来越多的城投平台选择收购上市公司，背后有着怎样的规律？我们的研究团队选取了2021年8家收购案例为样本，总结了城投平台公司控股上市公司的3大特点。

1、从上市公司收购战略来看，横向收购占主流地位。

 

战略可分为横向收购、纵向收购、混合收购三种，目前是以横向收购为主。横向收购战略是公司收购同行业竞争者，希望通过发挥协同效应增强公司市场竞争力；纵向收购战略是公司收购供应商或分销商的一种或多种产品，希望更好地控制自己的成本和渠道，从而增强市场竞争力；混合并购战略是收购处于不同产业门类或不同市场，且这些产业门类之间没有特别的生产技术联系的企业，该战略希望公司未来多元化发展。

 

以上述2021年8家为样本，横向收购的有4家，混合收购有3家，纵向收购有1家，目前以横向收购为主，混合收购占比也较大。

 

2、从行业领域来看，被收购公司的行业与各个区域的产业规划相关。

 

城投公司一般是地方政府出资设立的企业，为支持政府政策、履行社会责任，在选择并购标的时，城投公司需要考虑的重要因素之一是上市公司的业务及发展与本地产业、本地经济的协同性。城投公司通过收购上市公司扶持本地产业的发展、迅速提高本地产业的竞争力是必然的收购诉求之一。

 

在上述案例中，化工是收购方江苏丹化集团所在地--江苏镇江的重点产业，因此收购丹化化工科技股份有限公司上市。澳柯玛主营的家电是收购方所在地--青岛的支柱型产业；四川九洲电器主营的计算机、通信和其他电子设备制造业是收购方所在地--四川绵阳未来要大力发展的行业；福建永安林业（集团）股份有限公司主营林业，是收购方所在地--永安的主要产业；航锦科技战略主营的芯片业是收购方所在地--武汉的优势产业；陇神戎发主营中草药的种植和产品，是收购方所在地--甘肃未来重点布局发展的产业。8家被收购公司中有6家是与收购方当地的产业规划相关的，占比75%。因此可以推出，城投公司收购上市公司时，被收购公司的行业与其所在区域的产业规划大概率相关。

 

3、从区域来看，收购集中发生在经济发达地区。

 

在上述的案例中，收购方较为集中分布在发达地区。8个案例收购方分别分布在：江苏镇江、青岛、北京、北京、四川绵阳、福建永安、武汉、甘肃兰州。以上除了四川绵阳和甘肃兰州外，都是经济发达的城市或者省份，经济发达地区占比高达75%。可以看出，收购上市较为集中的发生在经济发达地区的城投公司当中。

 

收购上市公司之后，城投平台将成为更多元化的金融载体。那么这种模式之下的城投平台最终会如何服务于它的新时代定位，城投平台与上市公司的结合将带来怎么样的影响？我们下一篇文章将为您分析，敬请关注。

 

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即便到了2022年，笼罩在投资者头上的P2P暴雷阴影仍未消散。

7月30日，胡军曾代言的悟空理财“爆雷”一事再度引发关注。有网友称，悟空理财涉嫌欺诈，疑似34万人受害，涉及金额达390亿。

公开资料显示，悟空理财系玖富数科集团（下称“玖富”）旗下的一款理财APP，于2014 年9 月正式上线。通过承诺7.9%甚至更高的年化收益率，悟空理财吸引了不少投资者，首日交易额就突破 100 万元，三天用户数过万。

但好景不长。随着2019年P2P行业弊端凸显，相关部门下发一系列监察管理办法，集中整治金融乱象。巅峰时期的五六千家P2P机构开始逐步清退，爆雷频频。

作为当时的P2P头部机构，悟空理财也被卷入其中。从2020年7月开始，陆续有投资人发帖声称玖富回款逾期，甚至有人带着孩子到玖富大厦附近扎帐篷，只为早日赎回本钱。

彼时，玖富曾说将在9月给出具体的解决方案，但9月18日，玖富又发布公告称玖富普惠的系统升级还在“最后阶段”，并“预计10月将发布新版玖富普惠APP”，只字未提回款逾期的情况。

而从目前的反馈来看，持续到现在的回款逾期问题并未解决。有投资者在社交平台发文，直指悟空理财涉嫌欺诈。“七月底暴雷到2020年11月29日都还在发标，12月2日停止昨日回报率，12月3日偷偷把数据改了。34万出借人已经对你们公司失去了任何信任！”

在黑猫投诉平台上，“悟空理财”至今仍有12344条相关投诉，不少用户控诉：“通过其APP选择通道后回款无进展，原来投进去的本金被转换成了金豆或礼品卡，只能在旗下商场购物，价格一点都不划算。”

明星代言又翻车

因为回款逾期问题，率先登上微博热搜的，并非悟空理财，而是明星胡军。

公开资料显示，2018年9月19日，在玖富12周年之际，国家一级演员，硬汉实力派艺术家胡军正式签约加盟玖富集团，并代言出任首席体验官。玖富当时表示，胡军的“硬汉”形象与“玖富实力派、可信赖”的品牌定位不谋而合。

有投资者在接受九派财经采访时表示，胡军的人设带有安全感和可靠，增加了信任度。另外，当年那句“悟空理财，让你的钱聪明起来”的广告铺天盖地，让不少人心动入坑，自己在2019年前后往里投了15万。

而在悟空理财暴雷后，投资者们纷纷涌进胡军评论区，要求胡军对此事发声。“就是因为你代言我才投的，所有的积蓄都被套进去了，麻烦你发声帮帮我们”。时至今日，胡军本人微博评论区也时常出现“还钱”字样。

值得一提的是，原为百花奖最佳男配热门选手的胡军，早前在提名公布时爆冷出局。而对于胡军出局的原因，有观点认为系胡军代言悟空理财一事招致舆论不满。对此，胡军方面尚未进行回应。

事实上，在P2P行业野蛮生长的时期，类似明星代言引流平台的情况时有发生。曾有业内人士表示，P2P机构开出的代言费价码远超市场价，最高甚至可达10倍。

据媒体不完全统计，2015年至今，至少有30多位明星为18家问题平台站过台。但站台方式不局限在代言，还有赞助节目、入股、出席发布会等其他三种方式。

2021年1月29日，北京市朝阳区金融纠纷调解中心发布公告称，部分网贷机构为牟取不正当利益，聘请知名演艺人员、公众人物作为广告代言人，利用其影响力吸引投资人购买非法金融产品。上述广告代言人未尽到合理的审查义务，作出不实宣传，对损害结果的发生和扩大存在过错，并负有不可推卸的责任。

2021年4月，中国银保监会就专门发布了“关于警惕明星代言金融产品风险的提示”，要求明星在接受代言前，应当查验所代言机构是否具有合法资质，所代言产品和服务是否真实、符合监管要求。

悟空理财72变

胡军的形象代言仅仅是明面上的，作为“始作俑者”的悟空理财却一直逍遥在外。九派财经注意到，在暴雷的一个月后，“悟空理财”宣布启动品牌战略升级，更名为“悟空优选”，目前仍在进行相关金融业务。

在悟空优选APP的业务介绍栏目中，其声称可以提供基金理财业务，帮助投资者实现零钱理财、中长期投资等多种理财需求，同时还提供生活服务，包括生活缴费、生活美食卡和购物卡等服务。该APP还在主页打出“超1800万空粉共同选择，全方位安全保障”的字样，仍然在招揽投资者。

悟空优选app页面 图源/九派财经

此外，玖富方面强行把投资者的逾期本金，转换成了“悟空优选”内部的金豆或礼品卡。而转换的金豆和礼品卡只能在平台旗下商场购物。

投资者vickyrain发帖投诉称：本人从2017年在玖富旗下的悟空理财投资，平台爆雷后，本息直接被强制换成了该平台旗下金豆商城的金豆，而金豆商城的东西是市场的10倍价，本来告知不使用金豆的情况下可以更改“兑付通道”，所以一直没有使用金豆，没有任何操作，也不曾登陆平台。2022月7月19日登陆悟空理财平台，发现金豆数量变少，查询后才发现，平台自行将金豆买成了提货卡。“平台在我们完全不知情的情况下私自帮我们买提货卡，简直就是偷盗行为。”

7月31日，相关客服人员在接受北青报采访时表示，公司并未跑路，现在投资者兑现方式主要分为三个通道，第一种通道是通过金豆商城的金豆购买相关的产品和服务；第二个通道是投资者可以折扣兑付，通过这种方式投资者可以拿回10%-30%的本金；第三种方式是对接相关的投资项目，平台帮电话催收。该客服人员表示，第二和第三种均不能保证能够成功，投资者最好尽快通过积分商城的方式完成兑付。

对此，北京京师律师事务所合伙人雷国亚认为，从民事角度来说，平台方面单方面改变最初与投资者的合同，这些兑付方式大部分都是显示公平的，已经成为很多爆雷P2P平台的一种套路；从刑事角度来说，这些平台企图通过这种方式来规避相关违法犯罪责任也是行不通的，部分平台集资诈骗的事实不会改变。

玖富的商业版图

在悟空理财还未暴雷前，其背后的玖富集团凭借P2P业务扶摇直上。

公开信息显示，玖富集团成立于2006年12月，法定代表人任一帆，注册资本2亿元。公司里，包括创始人孙雷，高级副总裁兼CRO刘磊，联合创始人兼常务副总裁陈理行，高级副总裁兼CFO林彦军等在内的管理团队，几乎都贴有“北大”标签。

在悟空理财当年取得成功后，2015年，玖富乘胜追击推出玖富钱包，其业务范围不仅涵盖租房分期、教育培训分期、3C分期、三农分期、婚恋分期，甚至校园金融在其业务范围内也。

在发布会现场，创始人孙雷踌躇满志：“跨界主要从大学生在校园的分期消费习惯培养开始，到租房、结婚、买房、买车……后续还会包括孩子的教育分期等。”

2019年8月，玖富在纳斯达克挂牌上市，上市前曾经历多轮融资，投资方包括SIG海纳亚洲创投基金、中国信达等。最高时，玖富股价高达14.88美元/股。

但危机隐藏在繁茂的业务枝干之下。

当时，托起玖富这颗大树的，仍是P2P业务带来的营收。相关财报显示，2017年、2018年和2019年，玖富集团的净收入分别为67.42亿元、55.57亿元和44.24亿元，贷款撮合服务费营收占比分别达到93.1%、89.3%和78.6%。

随着P2P行业被监管，5000家网贷机构全部停业，玖富被迫断臂求生、整体面临转型。2020年12月，玖富普惠宣布退出P2P业务，玖富则通过子公司玖富证券提供港美股的证券经纪服务，该公司前身犇亚证券亚洲有限公司在2016年8月被玖富收购，并更名为“玖富证券有限公司”。

2022年5月18日，金融科技中概股玖富（NASDAQ：JFU）发布2021年财报。这也是其在去年9月宣布转型证券经纪业务后，首次披露年度财务数据。

财报显示，2021年玖富实现总收入7.61亿元，较2020年同期12.56亿元减少39.38%，实现净利润-2.34亿元，较2020年净亏损22.51亿元亏损收窄89.62%。

亏损收窄主要源自于，其在清退P2P业务后整体成本的压降。

首先是玖富终止了网络借贷信息中介服务，导致其2021年总运营成本和费用同比减少67.81%。其次，公司实施了包括裁员在内的员工结构调整。截至2019、2020、2021年各报告期末，玖富员工总数分别为1946、1091、740名，目前公司产品与技术员工人数最多，共有239名，占总员工人数的比重为32.3%。

另外，从对外控股的商业版图上，玖富也在不断缩小矩阵。

天眼查显示，玖富旗下36家分支机构状态均为注销或吊销。另外，该公司直接持股的10家企业中4家已注销，目前存续的包括珠海玖信资产管理有限公司、北京玖富普惠信息技术有限公司、厦门富诚融资担保有限公司等，涉及资产管理、融资担保、信息技术等。年报信息显示，该公司2016年参保人数曾达到470余人，2021年参保人数仅为26人。

风险信息显示，今年6月，该公司因涉及劳动争议案件，被北京市朝阳区人民法院列为被执行人，执行标的约17.47万元。此外，该公司存在上百条法律诉讼信息，被诉案由多为借贷纠纷。

即便如此，市场风评以及“悟空理财”回款逾期的舆论仍在影响着玖富。截至发稿，玖富集团美股股票为0.8美元/股，相较于最高点跌去了94.6%。

九派财经记者 | 郭梓昊

实习记者 | 朱凡也

【来源：九派财经】

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导语：Acorns是一款可以随时存取款的小额零钱投资理财软件。用户可以将软件绑定他们的信用卡和借记卡等，当用户利用信用卡或借记卡购物时，软件会自动帮助用户把多余的零钱进行多元化的投资。

Part 1 公司概述

1.1 公司简介

Acorns创立于2012年2月，总部位于美国加州，是一家美国金融技术和金融服务公司。Acorns允许个人定投/复投，并自动投资零钱，用户可以将软件绑定他们的信用卡和借记卡等，当用户利用信用卡或借记卡购物时，软件会自动帮助用户把多余的零钱进行多元化的投资。Acorns使客户能够自动投资由某些资产管理提供的低成本，多元化的交易所买卖基金投资组合。

1.2 创立背景

2012 年，Acorns的创立团队发现美国人没有储蓄和投资这个问题，这个问题是由于投资困难且昂贵所导致的。所以他们构建了一个应用程序Acorns，以便人们可以从小额投资开始储蓄和投资，从结构上改变了投资成本。在一位诺贝尔经济学奖获得者的帮助下，Acorns的用户可以将零钱投资到多元化的投资组合中。

1.3 融资情况

（资料来源：天眼查）

Part 2 公司业务

2.1 零钱投资（Acorns Invest）

Acorns Invest允许您投资零用钱的微型投资账户，不到5分钟即可完成设置，并自动将资金添加到您的多元化投资组合中，该投资组合最初是在诺贝尔获得者Harry Markwitz博士的帮助下设计的，已投资超过10亿美元。

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注：Round-Ups® 投资是指零钱投资。

举例，你花了9.5元买啤酒，Round Ups会把这笔交易变成10元，其中9.5元买啤酒，另外的0.5元拿去投资。

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多元化意味着您的投资涉及范围广泛的股票、债券或两者——可能超过 7,000 种。与交易个股相比，这有助于降低您的风险。

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当您投资 Acorns ETF 投资组合时，您的部分投资很有可能投资于一些世界上最大和最成功的公司，包括苹果、亚马逊、谷歌等公司。

2.2 退休储蓄和投资（Acorns Later）

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2.3 购物投资（Acorns Earn）

Acorns Earn使消费者通过在数以千计的品牌购物来赚取投资，可以帮助您在购物时赚更多的钱，并可以帮助您找到工作（Acorns Earn提供数以百万计的全职、兼职和远程工作）。

Acorns Earn的大多数奖励是通过应用程序“赚取”部分中的优惠购物获得的。当您使用链接到 Acorns 的卡购物时，您还会自动获得一些“简单消费”奖励。您还可以安装 Earn Chrome 和 iOS Safari 浏览器扩展，以便在网上购物时获得奖励。

另外，通过邀请好友使用Acorns ，您也可以获得奖励。

2.4 儿童账户（Acorns Early）

Acorns Early 是一个 UTMA/UGMA（（统一转账给未成年人/统一赠予未成年人）托管账户。与其他仅用于教育费用的账户（如 529）不同，Acorns Early 的资金可以以多种方式使用，比如可用于孩子的第一辆车或课外活动。几分钟内注册，只需添加姓名、生日和社会安全号码就可以获得该账户。

孩子们可以在达到在18-25岁之间使用该账户中的资金，具体年龄将由各州规定，临近年龄时Acorns会联系您。

2.5 银行业务（ Acorns Bank）

Acorns提供银行业务。

特点有：

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没有隐藏费用，没有最低余额费用，没有透支费用。AllPoint 网络内有 55,000 多台免费 ATM。

②零钱投资

每次刷您的重金属 Acorns Visa™ 借记卡，立即将您的零钱投资。

③早日获得报酬

通过直接存款，最多可提前 2 天获得付款，并更快地投资您的资金。

④智能存款

自动将每份薪水的一部分投资到您所有的 Acorns 账户中。

⑤安全可靠

Acorns 支票账户由 FDIC 承保，最高可达 250,000 美元，外加欺诈保护、256 位数据加密和全数字卡锁。

⑥网上银行业务

移动支票存款、数字支票等。

⑦Acorns Visa™ 借记卡

获得个性化的重金属激光雕刻 Acorns Visa™ 借记卡。

⑧应急基金

通过自动保存每份薪水的一部分来为意外做好准备。

Part 3 替代产品

Stash可以看作是Acorns的替代产品。

Stash Financial, Inc.，简称Stash，是一家美国金融技术和金融服务公司，由 Brandon Krieg、David Ronick 和 Ed Robinson 于 2015 年 2 月创立，总部位于纽约州纽约市。该公司同时运营网络平台和移动应用程序，允许用户进行小额增量投资。2017 年夏天，它拥有大约100 万用户。截至 2020年7月，这一数字已增长到超过 500 万。

Stash 通过订阅模式提供退休、银行、个人投资和托管账户。通过网络平台和移动应用程序，用户可以以低至 0.01 美元的增量投资数千只股票和80多只交易所交易基金(ETF) 的零星股票。用户可以投资于个人经纪账户、退休账户或托管账户。另外，Stash还提供金融教育和自动投资服务。

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